飼養成本高、奶價上不去是目前原料奶企業共同面臨的行業性困境，現代牧業作為乳制品產業鏈中的上游公司，盈利情況也一直承壓。

近日，國內頭部奶牛養殖企業“現代牧業”發布半年報。

即使手握蒙牛、雀巢、新希望等多家大客戶，現代牧業也未能交出一份理想的成績單。

(資料圖片僅供參考)

凈利大降六成

上半年，現代牧業實現營收66.33億元，同比增長17.78%。然而公司業績卻增收不增利，股東應占溢利2.09億元，大幅下跌58.78%，較去年同期少賺3億元；毛利為15.21億元，同比下滑8.1%；凈利率僅為3.29%，跌至近五年最低。

結合業務來看，作為乳制品上游供應商，原料奶業務是現代牧業的營收支柱，上半年實現銷售收入50.44億元，同比增長3.8%；該業務板塊毛利率28.3%，同比下滑約4個百分點。公司方面表示，這是原料奶平均售價下降、銷量增加綜合影響所致。

財報顯示，上半年現代牧業原料奶銷量為123.3萬噸，同比增長8.6%；價格為4.09元/公斤，雖高于市場平均價格，但較去年同期下滑4%。據農業農村部監測數據，生鮮乳7月生鮮乳價格為3.76元/公斤，同比下跌8.8%，環比下跌1.64%，已連續9個月下跌。

事實上，飼養成本高、奶價上不去是目前原料奶企業共同面臨的行業性困境。一方面受大宗飼料價格上漲影響，原料奶飼料成本增加，另一方面，受此前產能快速擴張和消費緩慢復蘇影響，原料奶市場供大于求。

現代牧業作為乳制品產業鏈中的上游公司，面對蒙牛等廠商，議價能力并不強。

據交銀國際研報預測，隨著大型牧場技術進步及運營效率的提升，原料奶的價格長期來看會進一步下降，有利于蒙牛等下游生產商提高利潤，但上游牧場利潤情況或將進一步承壓。

從近幾年財報可發現，原料奶價格波動對公司盈利表現影響較大，周期性較強。受奶價下行影響，去年現代牧業毛利率為26.57%，這是公司近幾年毛利率首次跌破30%，而在奶價上升的2019年、2020年，公司毛利率則高達70%以上。

為了緩解周期性經營壓力，除了原料奶業務之外，公司近兩年發展的新業務板塊——飼草料銷售、畜牧業互聯網平臺運營業務（數智平臺），上半年共錄得收入15.89億元，同比增長105%，但期間銷售成本高達14.95億元，毛利率僅5.9%。由此來看，新業務盈利能力還有待觀察。

依靠蒙牛“輸血”

當行業處于階段性低迷期，公司資金情況備受市場關注。

財報顯示，現代牧業現金EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）為12.7億元，較同期減少11.8%；其他借款增長至5.37億元，其中一半來自蒙牛，借款金額達2.85億元。事實上，作為蒙牛的主要原料奶供應商，現代牧業在資本上也與其高度綁定。截至2023年6月30日，蒙牛乳業持有現代牧業約56.36%股份，是其最大的股東公司。

從現代牧業近幾年經營情況來看，其營收也高度依賴大股東“輸血”。

根據2020年-2022年財報，現代牧業原料奶業務營收分別為60.2億元、70億元、99.45億元，其中來自于最大客戶（蒙牛）的收入分別為49.39億元、59.78億元、92.02億元，占比82%、85.4%、92.5%，這意味著現代牧業對大客戶依賴程度越來越高。

上半年財報中沒有披露來自蒙牛的收入明細，但當其既是大客戶又是大股東時，現代牧業議價能力的想象空間或將有所降低。但即便有蒙牛“掃貨”，公司依然面對存貨高企的風險，上半年存貨高達22.09億元，較去年同期的15.79億元增長近四成，比2021年全年存貨還高。

對上游原料奶企業而言，建立自營品牌是消化產能、尋求新增長的方式之一，目前公司有自營品牌“現代牧業”，但財報中尚未披露相應銷售情況。

現代牧業淘寶期艦店數據顯示，品牌旗下共有A2牛奶、純牛奶、0乳糖牛奶和高鈣牛奶四條產品線，其中銷量最高的產品為荷斯坦純奶，規格200ml*24盒組合裝券后售價為49.9元，約2.08元/盒。盡管已經是旗下最便宜的產品，和蒙牛普通白奶相比，依然“更具性價比”。作為參考，蒙牛純牛奶組合裝規格250ml*24包的組合裝，補貼后售價為52.8元，即2.2元/包。目前來看，現代牧業自營品牌除了這款產品能“以價換量”，其他產品在消費終端的銷量表現都不盡如人意。

近期召開的中期業績會上，現代牧業再次提到2025年要實現牛和奶“雙翻番”，達到存欄奶牛50萬頭以上、年產鮮奶360萬噸。下半年將繼續以原奶業務為核心，并擴大新業務市場占有率，而面對行業共同性問題，公司下半年是否能將利潤維持在健康水平，還有待市場檢驗。

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