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來源：招商證券

事件

2023年7月27日美國商務部經濟分析局（BEA）發(fā)布：2023年二季度美國實際GDP年化季環(huán)比初值2.4%（前值2.0%）。

核心觀點

受益于制造業(yè)本土化加速，美國23Q2實際GDP環(huán)比初值2.4%。固定資產投資方面，非住宅投資錄得7.7%（前值0.6%），拉動1個百分點；住宅投資的拖累在-0.2個百分點，Q2環(huán)比下降-4.2%（前值-4.0%）；存貨拉動0.1個百分點，在Q1低增幅的基礎上略有擴大。快速加息階段反而出現私人部門投資的逆勢上行，主要是得益于拜登政府2022年推出的芯片法案和通脹削減法案，使得美國制造業(yè)投資從22Q4開始直線上行。美國的制造業(yè)私人固定投資在22Q4和23Q1分別達到1122億美元和1312億美元，近月更出現邊際提速。分地區(qū)來看，除東海岸等傳統(tǒng)上以服務業(yè)為支柱的區(qū)域之外，其他傳統(tǒng)工業(yè)地區(qū)（中西部鐵銹州、北部頁巖油氣州）的制造業(yè)投資近月均錄得明顯增幅。分行業(yè)來看，新能源汽車、醫(yī)藥、半導體和電子計算器等幾個關鍵產業(yè)均受益于拜登政府的強補貼。

消費雖仍拉動GDP1.1個百分點，但服務價格居高不下、時薪增速放緩的矛盾令服務消費有所降溫。個人消費支出增速放緩至1.6%（前值4.2%），拉動GDP約1.1個百分點。美國個人消費支出的服務項環(huán)比仍見溫和增長，強于商品消費，而經通脹調整后的零售總額數據走弱更加明顯（圖4）。 從最近美國勞動力市場工資數據來看，時薪增速方面出現的明顯分化，中高分位數收入人群的12個月移動平均的工資增速已經見頂、連續(xù)7個月回落；而低收入人群的工資增速還在上行，由于此類人群收入對消費的邊際拉動作用更強，對美國服務消費體現出一定支撐，但服務消費整體放緩（Q2同增2.6%，前值3.3%；Q2環(huán)比折年率2.1%，前值3.2%）。

地產后周期需求及制造業(yè)資本開支增加等因素共振，美國貿易逆差重現擴張。凈出口對GDP的拖累在-0.1個百分點（前值為貢獻0.6個百分點），強美元在逐步體現對產出的影響。美國Q2出口環(huán)比-10.8%（前值7.8%），主要商品出口減弱，國際油氣價格回落后美國對歐洲能源出口回落，而服務出口小幅增長。進口環(huán)比-7.8%（前值2.0%）。美國的制造業(yè)資本開支周期與庫存周期將于Q4共振，大概率對全球貿易動能有提振作用，同時也將令美國貿易逆差進一步擴張。

市場方面，盡管美國經濟動能體現出韌性，CME仍反映市場預期美聯(lián)儲不會在9月份進一步加息。數據公布后，美元指數小幅反彈至101.7附近，美債10年收益率在3.9附近。美股方面，在美國制造業(yè)新周期和我國內需持續(xù)恢復的背景下，周期敏感性板塊或見反彈；而美聯(lián)儲貨幣緊縮的滯后影響，或使得今年底到明年初市場轉向防御的情緒出現升溫。

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