“高盛百頁報告論證下調國有大行研報”在市場引發了唱空的擔憂，高盛火速回應“并非唱空”。

對于引發的市場誤讀，高盛于7月6日上午向財聯社表示，報告核心內容是，如果地方債務被允許展期，則違約風險可控。隨著地方債務余額繼續增長，我們預期存量債務展期及新增債務均會面臨利率下行，從而帶來利息收入損失。

高盛進一步指出，由于地方債務中的債券部分有稅收和資本節省，更高的債券占比可以有效幫助銀行減少利息收入下滑對利潤帶來的影響。因此，地方債務中債券占比也是銀行利潤增長分化的重要影響因素。

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中資證券坐不住了，7月6日7:30，中金公司貨幣金融分析部林英奇團隊發布的《國有大行基本面分析手冊》，旗幟鮮明指出，與常見的市場印象不同，我們認為國有大行盈利能力并不差：盡管ROE處于行業中等水平，但風險加權資產收益率較中小銀行有明顯優勢，主要受益于資產端占比更高的按揭貸款和政府債券，在相同的資本占用水平下取得更多收益。

因高盛在研報中對五家國有大行中工商銀行、農業銀行和交通銀行三家進行了下調評級為“賣出”，中金此舉也被市場解讀為意在回懟高盛下調國有大行評級的相關研報。

因2020年十大預測錯了八個，高盛被稱為外資投行反指王，一度被投資者調侃“高盛反著買，別墅靠大海”，不過這一報道被過分解讀，的確給A股和港股上市銀行表現造成一定的擾動。

7月6日，A股銀行指數收跌0.82%，除了蘭州銀行收平，其余均為下跌；中證香港銀行指數下跌2.13%，成分股悉數收綠，招商銀行以3.96%跌幅領跌。

高盛否認唱空

回顧一下該事件可理清脈絡，7月4日，《測試“不可能的三位一體”》的報告從三個大角度分析了對當前國內銀行股的看法，并對12家銀行進行了評級，其中，給予工商銀行、興業銀行、農業銀行、交通銀行和華夏銀行五家銀行下調為“賣出”；對中國銀行、招商銀行和南京銀行中性評級；并對郵儲銀行、寧波銀行、平安銀行和建設銀行“買入”評級。

到了7月5日，市場有小作文傳出，強調高盛對五家銀行“賣出”評級，并引申為高盛“掀桌子”引發了市場對高盛看空內資銀行股的擔憂。

對于夸大其詞的傳言，高盛回應稱，“唱空不實”，如財聯社此前報道，該報告僅有12家銀行評級，覆蓋程度僅為A股上市銀行的三分之一，并且有7家為中性和買入評級，不存在唱空一說。

此外，亦有業內人士向財聯社記者表示，高盛此次下調上述5家銀行評級的原因或是對可能出現的壞賬計提做出預警。

這份擔憂，高盛也在報告中作了闡述，報告核心內容是，如果地方債務被允許展期，則違約風險可控。隨著地方債務余額繼續增長，我們預期存量債務展期及新增債務均會面臨利率下行，從而帶來利息收入損失。

中金清晨發文力挺國有大行

對于高盛下調國有大行的評級，國內券商則持不同意見。7月6日早上7:30，中金公司貨幣金融分析部林英奇團隊發布《國有大行基本面分析手冊》，提出“八個更”力挺國有大行。

該研報指出，國有大行具備八大優勢：有更低的杠桿，更高的資產回報率，安全資產占比更高，安全資產占比更高，更穩定的負債來源，息差更受益于存款降息，手續費表現更為穩定，資本新規更為受益，未來估值有望長期見底回升。

以風險因素為例，該報告指出，國有大行賬面不良率、關注率與同業平均水平接近，但逾期率則低于同業，風險認定標準更加嚴格，2022年末國有大行不良、逾期90+天比例為190%，高于同業平均水平（148%）。截至今年一季度，國有大行平均撥備覆蓋率超過250%，處于歷史相對高位。此外，2022年4月國常會提出“鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率”，可以預計撥備節約有望帶來進一步的利潤釋放。

因此，林英奇團隊旗幟鮮明地指出，與常見的市場印象不同，我們認為國有大行盈利能力并不差，盡管ROE處于行業中等水平，但風險加權資產收益率較中小銀行有明顯優勢，主要受益于資產端占比更高的按揭貸款和政府債券，在相同的資本占用水平下取得更多收益。

不過，中金報告也同時提示了房地產和城投以及息差壓力大于預期可能帶來的風險。

市場對于高盛、中金對內資銀行截然不同的看法表示觀望，有部分投資者認為，高盛作為國際投行未必如中金了解內地銀行運營狀況，此外，高盛在2020年初全球十大預測中錯了八個，被調侃為“高盛反著買，別墅靠大海”。不過從宏觀預測維度來看，中金的勝率也并不算高，中金在2022年十大預測中僅對了一個。對于銀行股會有何演繹，還需拭目以待。

A股、港股銀行紛紛下跌

觀點交鋒對于市場來說并非好事，7月6日，A股、港股銀行股繼續三天下跌，A股銀行指數下跌0.82%，資金凈流出18.79億元，行業市凈率跌至0.55，其中，浙商銀行以-1.88%領跌；港股方面跌幅略高，中證香港銀行指數下跌2.13%，成分股悉數收綠，招商銀行-3.96%領跌。

當前銀行在市場估值一直偏低，有投資價值，但是回報空間不大。從基金的表現來看同樣如此。只統計主代碼來看，當前全市場帶有“銀行”主題基金共有20只，凈值區間在0.9至1.14之間，今年以來收益率最好的是泰康港股通中證香港銀行，年內回報率為5.6%，表現較差的是招商中證銀行AH價格優選ETF，年內回報率為-1.54%，首尾兩只基金相差為7個百分點。從整體收益率來看，成立最早招商中證銀行指數回報率最高，為26.71%，該基金成立于2015年5月。

從基金的成立頻率上來看，也顯示出機構的布局力度不大，當前市場成立時間最近的是2022年3月成立的招商中證銀行AH價格優選ETF，這就意味著，截至目前，市場上已有超過一年多未有銀行主題基金成立。

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