開源證券 何寧 宏觀經濟首席分析師

2023年6月官方制造業PMI49.0%，前值48.8%，預期49.0%；6月官方非制造業PMI53.2%，前值54.5%。6月BCI指數50.2%，前值55.0%。

(資料圖片)

1、制造業：PMI小幅回升，價格水平企穩，被動去庫或已不遠

（1）6月制造業景氣度企穩，小幅低于榮枯線。結構上來看，供給改善、需求仍弱。

（2）PMI價格探底，預計PPI同比降幅繼續擴大。結合高頻指標，預計6月PPI環比可能在-0.8%左右，同比為-5.3%左右。

（3）制造業距離被動去庫或已不遠。PMI價格探底回升+延續去庫，與工業企業利潤數據相互印證，指向被動去庫階段或已不遠。本輪主動去庫階段自2022年6月開始，已持續12個月、超過歷史平均的8.5個月，庫存周期明顯平化，若參照歷史最長的兩輪主動去庫，或于2023Q3-Q4切換至被動去庫。我們分別計算了41個工業行業營收和產成品存貨的歷史分位數，并以此刻畫了行業層面的庫存周期二維圖，進而研判哪些行業可能先于進入新階段。第三象限對應行業從主動去庫轉向被動去庫。2023年5月，多數行業仍處于主動去庫的階段，典型如有色金屬冶煉、紡織業、化學原料、醫藥制造等。部分行業已率先進入被動去庫階段，如交運設備制造、紡織服裝、通用設備制造、汽車制造，而茶酒飲料、計算機、化學纖維稍次之。

（4）小型企業承壓加重，民企支持政策或將出臺。6月PMI大中型企業向上、小型企業向下，BCI指數和“利潤前瞻指數”分項大幅下滑，指向小微企業經營預期迅速轉弱，此前我們測算民企在我國經濟運行中的重要性已從“56789”提高至“66889”，即民營經濟稅收占比六成、投資近六成、技術成果占比八成、就業占比八成、企業數量占比九成。往后看，小微和民企支持政策或將出臺，進而改善經營預期、穩固市場主體信心。

2、服務業：PMI仍在榮枯線上，需警惕新訂單較快下行

6月服務業PMI為52.8%，但新訂單僅為49.6%、連續2個月低于榮枯線。分行業來看，航空運輸、郵政快遞、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業景氣度較高。

3、建筑業：6月基建增速或將下滑

6月建筑業PMI低于60%的“實際榮枯線”，新訂單指數連續2個月萎縮。資金端，6月地方新增專項債3722億元，年內發行進度僅為49.1%，慢于2019、2020、2022年。高頻開工活動與5月相近，但資金端和高基數雙因素掣肘下，6月基建增速相比5月的10.05%或略有下滑。

風險提示：政策變化超預期；疫情演變超預期。

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