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近年來，在“互聯網+”的席卷下，互聯網已經滲透到醫藥行業的各個領域，醫藥企業和資本紛紛挖掘醫藥行業中這一巨大的增量市場。據中金公司(行情601995,診股)預測，GMV口徑下中國數字健康2C端市場有望于2025年超過萬億元（不含健康險），對應同期中國整體醫療保健支出數字化規模為8.7%。

于此同時，新冠疫情反復的三年里使得在線問診和購藥需求激增，疫后用戶消費習慣正在逐步形成，伴隨“雙通道”政策的落地執行，處方藥外流或為院外零售市場增長帶來重要推動力，根據米內網統計，我國零售藥店終端市場占比已從2014年22.7%穩步增長至2021 年的26.9%，對應復合增速為7.8%，整體增長穩健。

隨著線上藥店快速發展，線下藥店會被取代嗎？

線下藥房時效性、專業性、檢測服務仍不可替代

對于上述問題，答案是否定的。

中國醫藥(行情600056,診股)產業鏈主要包括醫藥制造、醫藥流通和醫藥消費環節。其中，醫藥流通環節可分為醫藥批發市場、醫藥零售市場兩個部分，醫藥零售包括公立醫院、公立基層醫療機構和零售藥店，而零售藥店位于醫藥產業鏈條的中游，承接醫藥研發、生產制造環節及藥品分銷與批發環節，通過直銷、醫藥電商及智慧藥房等方式，向消費者銷售藥品及提供其他醫藥相關服務，是醫藥流通不可或缺的重要環節。

值得一提的是，面對高速增長的線上藥店，線下藥店仍具有不可替代性。

首先，患者購藥具有時效性，經調研有15.0%的患者是等候忍耐度較高，會選擇在網上B2C平臺進行囤貨。另外85.0%的客戶則需要及時用藥，等待容忍度較低。

其次，線上藥房雖然時間成本較低，價格可以快速比對，但弊端也非常明顯，線下藥店以慢病、常見病和腫瘤特藥為基礎，具有較強的專業性；而線上電商中的器械、計生、保健和OTC常用藥占了很大份額，偏消費品屬性。兩者的差異也明確了藥品作為一類專業屬性較高的商品，專業用藥指導和慢病服務依然是線下售藥的優勢所在。

可見，銷售的及時性、專業藥事服務以及檢測服務仍然是醫藥電商無法替代的一面。只是，在數字化的持續滲透下，眾多醫藥企業紛紛加大線上醫療的投入而忽略線下藥房的重要性，在復雜的內外環境之下，作為借助互聯網平臺快速發展的連鎖醫藥銷售商的叮當健康持續瞄準線下藥房的獨特性，打造差異化布局市場，通過數字化轉型賦予了傳統線下藥房新的活力與盈利能力，成為巨頭扎堆的互聯網醫療領域中脫穎而出的一員。

智慧藥房網絡持續擴大差異化競爭優勢再提高

公開資料顯示，叮當健康成立于2014年，為我國第三大數字藥房零售廠商，目前的業務包括快藥業務、在線健康咨詢及慢病與健康管理等多個方面。線上依托叮當快藥App/小程序，線下依托覆蓋全國的智慧藥房網絡，向用戶提供包含快藥、在線咨詢以及慢病與健康管理在內的全套醫療健康道家產品和服務組合，逐步發展成為數字醫療健康即時到家的領先品牌。

近年來，承擔銷售任務和“前置倉”任務的叮當健康“智慧藥房”網絡已在19個城市布局，并根據電子圍欄等技術，精準挑選每家藥房的位置，形成了智能定位、智能運營及智慧配送等核心優勢，自有智慧藥房門店數量已增至數百家，累計與超過5000多家制藥公司及藥品分銷公司合作。

同時，為了區別于其他入駐第三方平臺實現O2O的傳統線下藥店，叮當健康致力于打造“醫+藥+檢+險”的健康生態圈，除了不斷通過智慧藥房拓展新城，叮當健康還不斷擴品類、增服務。

首先在線健康咨詢服務方面公司建立一支專業的醫生和藥師團隊，為客戶提供常見病和慢性病的7*24小時在線健康咨詢服務，實時響應不可謂不貼心。此外公司還提供到家健康檢測等健康服務。

截至2022年，叮當健康的線上問診次數同比2019年增長263.6%。總體在線診療業務與公司快藥業務協同性良好，在線健康咨詢服務有效地提升了用戶粘性，加強了用戶忠誠度。

其中，在慢病與健康管理方面，叮當健康運用數字化優勢，通過打造病癥、專科特色等方面的活動，打通患者、醫生、藥企的通路，提供精準的健康管理方案。比如2022年，叮當健康與羅氏在數字化學術傳播、數字化醫患教育等方面展開積極合作，助推腫瘤精準診療的踐行與發展，為患者提供更加精準的數字醫療解決方案；與韓美藥業聯合三甲名醫共同發起了消化及兒科領域系列直播及專家義診活動，系統化的普及了消化及兒科疾病的知識，為患者的健康管理提供精準方案等。

中金公司研報表示，叮當健康的智慧藥房作為前置倉，相較于傳統藥店具備更廣泛的地理覆蓋、更廣泛的產品與服務組合、店鋪選址更彈性、營業時間更長，或將帶來更高的單店產出。

根據公告，截至目前叮當健康共有近400家線下藥房，平均單店產出超過1000萬元/年，較傳統零售藥房具備一定優勢。

值得關注的是，2022年叮當健康新增體外診斷試劑資質門店153家，新增隱形眼鏡經營資質門店135家，實現了隱形眼鏡7*24小時平均28分鐘的新零售模式；并新增醫保藥店70家，相繼取得濟南、深圳等地醫保雙通道資質，與多家商業保險公司深度合作，不斷豐富線上線下(行情300959,診股)“醫、檢、藥、險”生態的應用場景，進一步提升藥品的可及性與參保用戶購藥的便利性。

這些智慧藥房與叮當健康的線上業務形成良好的協同作用，可以最大程度保證快速送達與全天候營業的競爭優勢，得益于門店數量不斷擴張，2019-2021年其智慧藥房相關收入分別同比大增130%、62%、64%，2022年，叮當健康的線下零售收入同比增長18.5%。

圖表1：2018年-2022年線下零售收入表現

數據來源：巨靈財經；制圖：金融界上市公司研究院

有分析師表示，叮當健康通過自研技術和合作支持，不斷優化和解決了叮當快藥現階段高速增長的業務需求，既為公司打造了業務數字化智能平臺，也為未來的戰略布局提供了重要的支撐，更為醫藥新零售模式的探索帶來了更多先進的運營經驗。

經營效率持續改善有望在2年后實現盈利

不難看出，叮當健康通過即時、全渠道的購藥組合以及全天候的服務，一站式滿足絕大多數下游客戶的藥品需求，有效解決用戶普遍對及時性、深夜可訪問以及隱私方面的顧慮的同時提升了平臺粘性，帶動公司整體用戶黏性以及客單價的穩步提高。

從用戶數據看，2022年叮當健康累積自有平臺注冊用戶達到3750萬人，較上年新增450萬人，并通過全平臺渠道觸達用戶。其中老用戶的收入占比由2021年的59%增長至81%；此外，從平均月付費用戶數來看，2018年-2021年呈現出逐年增長的趨勢，對應數據分別為40萬、60萬、80萬、90萬人次；其線上訂單數已從2018年的1410萬筆增至2022年的6170萬筆，三年翻了近四倍，每單平均收入在47-50左右，平均送單時長24.85分鐘，快于行業平均50分鐘的送單時間。

圖表2：新注冊用戶及原有注冊用戶數量

數據來源：巨靈財經；制圖：金融界上市公司研究院

圖表3：老用戶收入占比變化

數據來源：巨靈財經；制圖：金融界上市公司研究院

對于零售藥店來講，過硬的營銷能力、專業的服務團隊是提升經營效率的關鍵，短時間內難以被復制；而品牌競爭力亦是吸引客流的重要因素，會員制下，顧客忠誠度高，后進入市場的零售藥店分客流難度大。而叮當健康在線上線下一體化運營模式下，既留住了新用戶，也在為叮當健康持續引流，線下智慧藥房專業健康服務增加了用戶黏性，且智能配送、智能選藥、智能調度等系統的應用，顯著提升了藥房運行效率和經營水平。

從配送成本看，叮當健康2018-2021年每單配送成本從9.4元下降至6.0 元，占線上直營每單金額比重從 22.8%下降至13.1%，有明顯的改善趨勢。

與此同時，隨著降本增效成果顯著，叮當健康的履約成本在收入占比也從2018年的16.7%逐年下降至2022年的10.3%，線上直營渠道訂單每單平均收入增加4.2元，規模效益得到進一步體現。這意味著叮當健康的經營效率持續改善，獨有的企業優勢一直在加強。

圖表：2018-2022年履約費用率變化

數據來源：巨靈財經；制圖：金融界上市公司研究院

伴隨著經營效率的持續改善，以及業務擴大帶來的規模效應，似乎可預見到叮當健康或將迎來盈利拐點。

值得關注的是，在醫藥行業略顯低迷的2022年，叮當健康依然實現了17.7%的收入增長，全年總收入達43.29億元，已連續5年實現增長。隨著規模效應的逐步顯現，叮當健康的業務毛利率開始呈現上升趨勢，2022年毛利率達33.5%，相比2021年的31.6%提升了近2個點。

中金公司研報表示，相較于鋪設密集線下網點而言，叮當健康通過技術端投入強化，在減輕capex 投入及相應人員成本同時，亦帶動后續履約效率提升，能夠在較低的投入上實現運營效率的更大化。伴隨新設門店收入快速爬坡以及固定費用不斷攤薄，經營杠桿體現有望帶動新設門店在第2年實現經營層面實現盈利。

據中金公司預測，2019-2022 年公司線下智慧藥房數目不斷增長，收入從 1.15 億元增長至 6.47億元，預計伴隨未來智慧藥房網絡不斷完善，該板塊 2023-2024 年收入或有望達到 8.39億元和10.42億元；預計2023/2024 年主營業務收入有望達 52.04/62.40 億元，同比增長20.2%/19.9%。

長遠來看，叮當健康能夠實現確定性增長，離不開其所處互聯網醫療行業長期的高景氣。合理的政策引導及疫情的催化，使互聯網醫療成為近年來公認的黃金賽道。

著眼未來，在監管機構和各級政府的積極支持與政策引導下，互聯網醫療與數字健康行業將迎來前所未有的發展機會。《“十四五”商務發展規劃》、《“十四五”數字經濟發展規劃》明確了互聯網醫療服務是數字經濟的重要組成部分；《“十四五”國民健康規劃》明確提出推動互聯網在慢病管理與醫療服務等方面的應用；黨的二十大報告中也特別強調，加快數字經濟建設，促進數字經濟與實體經濟的深度融合，打造具有國際競爭力的數字產業集群。

叮當健康在年報中表示，面對新的行業發展機遇，將開啟新的“五年計劃”，充分運用叮當品牌優勢和數字化運營能力，打造新型多功能的數字化智慧藥房，全面推進數字經濟與實體經濟的高質量深度融合發展，持續為用戶提供快速、專業、全面的醫療健康到家服務。

乘著發展的東風，叮當健康未來前途可期。

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