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今年以來的一級市場中，傳統美元基金在退潮，國有背景機構募資占比在提升，投資行業有較明確的產業導向，退出方式在變得更加靈活，這可能對未來二級市場新發股票的股東性質、行業分布等供應情況產生結構性影響。募資方面，上半年中國股權投資市場新募小幅走弱，外幣基金新募金額同比萎縮65.0%，人民幣基金新募金額同比下降0.3%。國有背景機構、政府引導基金在新募人民幣基金中占比較去年同期有所提升。上半年新設機構集中在廣東、浙江、江蘇等地，上海地區機構新成立數量大幅減少。投資方面，行業上，近年來的國有背景機構投資表現出較為明確的制造業/硬科技導向，互聯網/金融的金額占比縮減至0.8%/4.6%。輪次上，基石投資/戰略投資受到國有背景機構的偏好，金額占比迅速上升至32.2%/17.2%。退出方面，除了IPO，更加靈活的并購也是國有背景機構的主要退出方式，產融結合目標下，快速退出有利于提高資金的使用效率。中國私募股權二級市場增長迅速，近五年年均復合增長率達46.6%，近兩年國內相繼成立的S基金為一級市場投資者提供了更加靈活的退出方式。

▍上半年外幣基金募集遇冷，國有背景機構、政府引導基金等在一級市場新募人民幣基金中的占比提升。

一方面，人民幣基金新募規模總體保持穩定，外幣基金萎縮過半。2022年上半年，中國股權投資市場新募基金數量/金額為2701支/7724.55億元，同比去年下降7.2%/10.3%，市場整體小幅走弱。按募集幣種分類，人民幣基金新募基金數量/金額為2671支/7257.47億元，同比下降5.5%/0.3%；外幣基金新募基金數量/金額為30支/467.09億元，同比下降64.3%/65.0%。

另一方面，在新募人民幣基金中，國有背景機構、政府引導基金等所占比重相比去年有所提升。對上半年新募人民幣基金LP分布進行分解，其中政府機構/政府出資平臺出資1334.47億元，政府引導基金出資626.65億元，二者合計出資占比34.9%，較去年全年增長2.8ppts。國資控/參股LP出資次數占比僅為9.0%/3.3%，但出資金額占比高達61.2%/10.2%，次數/金額較去年全年增長0.7/3.4ppts。

▍上半年新設機構集中在廣東、浙江、江蘇等地，上海地區機構新成立數量大幅減少。

上半年全國新成立機構219家，其中國有背景機構33家，廣東/浙江/江蘇新成立機構55/34/24家，其中國有背景機構9/4/3家，數量居前。去年全年，上海地區新成立機構數量170家，其中國有背景28家，而今年上半年僅為7/0家，相比去年大幅減少并跌出全國前三位置。

▍近年來的國有背景機構投資表現出較為明確的制造業/硬科技導向，基石投資和戰略投資占比迅速上升。

一方面，自2016年以來，國有背景投資的行業重心已經從互聯網、金融等虛擬經濟轉向半導體、新能源、生物醫療等實體經濟領域。國有背景資金在互聯網/金融行業中的投資金額占比已從2016年的12.0%/23.2%下降至今年上半年的0.8%/4.6%，而上半年的半導體及電子設備/清潔技術/生物醫療金額占比分別為18.0%/13.1%/12.5%。

另一方面，國有背景資金對基石投資/戰略投資有著明顯偏好，近年來的金額占比不斷提升，今年上半年已達到32.2%/17.2%。

▍國有背景資金的退出風格相對靈活，投資目標重點在產融結合。

除了周期長、門檻高的IPO以外，高效靈活的并購也是國有背景資金的重要退出方式。2022年上半年，國有背景資金IPO/并購退出的案例數占比為68.8% /23.3%，而非國有背景資金IPO退出案例數占比高達81.4%。考慮到國有背景資金對上市前的基石投資和戰略投資存在偏好，國有背景資金的實際持有周期比退出數據反映的要更短。以政府引導基金為代表的國有背景資金以產融結合為主要目的，以產業帶動人員集聚和城市發展，在資金落位、項目落地后尋求退出并開啟下一輪投資周期可以提高資金的使用效率。

▍私募股權二級市場增長迅速，S基金為一級市場投資者提供了更加靈活的退出方式。

2021年，中國私募股權二級市場發生交易353起，交易金額達668.07億元，近五年年均復合增長率達46.6%，增長迅速，其中二手份額轉讓基金（Secondary Fund，簡稱S基金）是私募股權二級市場的重要組成部分。S基金從投資者手中收購企業股權或基金份額，滿足了一級市場投資者的流動性需求，也可以幫助投資者鎖定投資收益。目前最常見的S基金是LP型，即原有私募股權基金的投資者將所持有的私募基金股權份額出售給S基金。2021年國內成立了8支S基金，今年以來已有多支大額S基金在北京、江蘇、上海等地成立。

▍二級市場股票供給數據跟蹤（截至8月15日）：

1）IPO：上市情況：8月以來，主板/創業板/科創板IPO數量分別為3/11/7家，接近今年以來的月度平均水平，IPO規模分別為17.7/137.5/183.9億元，接近6、7月的全月水平。今年的3、4月份為IPO高峰，分別有34/35家公司上市，共計募集495.2/790.3億元。

2）定向增發：按增發上市日計算，8月以來，有15家公司定向增發的股份上市，共募集資金255.2億元，進度相較7月有所放緩，但已超過5、6月的全月水平。7月是今年定向增發家數和規模最大的一個月，35家上市公司共計募資1233.8億元。8月有16家公司發布定向增發預案，預計合計募集金額388.2億元，今年的5、6月為定增預案發布的高峰，預計募集金額分別為1079.4/1729.9億元。

3）解禁：今年的解禁高峰在12月，360家公司共計解禁6565.9億元，10月為解禁低谷，198家公司共計解禁2247.4億元，全年解禁規模49423.7億元。對8-10月解禁股份的股東類型進行拆解，PE/VC和產業資本占絕對主導，解禁規模分別為4033/4465億元，合計占比74.3%。

4）股東增減持：按公告變動截止日期計算，8月以來，上市公司股東增持金額4.5億元，減持金額33.5億元，凈減持29.0億元，增減持金額相對6、7月有明顯縮減。6月是今年凈減持最大的月份，凈減持金額達324.4億元，但仍未達到去年11、12月超400億元的水平。

5）回購：按公告截止日期計算，8月以來，上市公司回購金額49.4億元，是今年以來回購金額較少的月份，下滑趨勢明顯，僅與去年10月相當（10月全月119.8億元）。今年的5、6、7月為回購高峰，金額分別為385.1/314.8/298.5億元。

6）股權激勵：按首次實施公告日計算，8月以來的股權激勵方式以第二類限制性股票為主，股票來源以向激勵對象定向發行為主，激勵對象以核心骨干為主。

▍風險因素：

一級市場募資、投資及退出情況不及預期；產業政策不及預期。

關鍵詞： 人民幣基金 一級市場 二級市場