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美股、港股和A股市場市值最高的股票：蘋果公司（AAPL.US）年初至今累跌21.55%，騰訊（00700.HK）累跌21.37%，貴州茅臺(行情600519,診股)（600519.SH）年初至今僅微跌0.50%。

今年以來，貴州茅臺獲北上資金大舉買入，表現反轉，而蘋果則在美國加息對股市的壓力下大幅回調，騰訊亦受挫于南非大股東的減持，后者需要套現來盤活其他虧損經營的投資。

由這些細微處可以看出，中國資產開始受到國際資金的青睞，這從貴州茅臺近期頻獲南向資金增持的表現可見一斑，也可從騰訊大股東不得不減持騰訊以養活其他投資，看出中國資產升值動力之猛，難怪有華爾街大行指中資股或成為避風港。

風水輪流轉，何時到A股和港股？快了。

東邊日出西邊雨

2022年已經過去了一半，上半年全球資本市場經歷了巨震，首要問題依然是通脹、供應鏈和地緣。

歐洲和美國的通脹問題已不能等閑視之。在能源和食品供需缺口持續擴大的當下，美國和歐洲共同見證了通脹率的一路高歌。

通脹、供應鏈和地緣三個因素，互相纏繞，似乎尚未找到出路：地緣局勢，通過供應和運輸端，進一步加劇了供應鏈的緊張，從而令全球商品供需缺口持續擴大，而且也觸發了制造業的成本上漲，導致供應問題更加嚴重，進一步推高了通脹率。

通脹率的上漲，促使西方央行收緊貨幣政策來應對，英倫銀行接連加息，美聯儲開始擴大加息幅度，歐洲央行也轉趨鷹派并表示或于下半年開始加息。這一切不得不讓資本市場擔心，經濟硬著陸是否要來臨。

美國最近的態度不由得讓人有這一聯想，有指美國或不惜一切代價壓抑通脹，將通脹控制住了，再考慮經濟增長。

壓抑通脹最快捷的工具是收緊貨幣政策，包括加息、收水，通過增加融資成本和機會成本，降低消費需求或暫時改變消費習慣，縮減供求缺口。

這些傳統手法或可起到一些作用，但也有副作用，包括可能導致經濟收縮，企業不愿意投資，人們不愿意消費，整體消費需求下降。

這些措施或許可以讓生產與需求的關系重新回到平衡的位置，但也可能矯枉過正，企業在成本壓力下不堪重負而大幅降低產能，降低產出，導致滯漲，即經濟停滯不前，通脹卻居高不下。

這些擔憂已經反映在資本市場的表現中。

2020年和2021年表現卓越的美股，今年上半年累計了雙位數跌幅，道指、納斯達克指數和標普500指數分別累跌15.31%、29.51%和20.58%，其中第2季的跌幅遠勝第1季，分別下跌11.25%、22.44%和16.45%，美聯儲在第2季的激進加息已漸漸反映在股市中。

相反，A股和港股市場在第2季卻迎來了翻盤的機會，這是因為中國的逆周期操作，或一定程度上緩沖了國際經濟環境變化的沖擊。

中國推出多項措施鼓勵經濟發展，這包括降低中小微企業借貸成本、各地推出促進消費措施、規范和鼓勵平臺經濟發展等等，都有利于促進消費和保障經濟平穩增長。

加上早前對于大型互聯網企業的反壟斷調查和規管，大致上塵埃落定，為行業健康發展奠定了基礎。

另一方面，鼓勵外貿活動，以及美國在通脹壓力下或放開關稅等，都將有利于中國出口增長，推動外循環。

所以A股和港股市場走出了獨立行情。

在美股大跌的第2季，A股主要指數均有所上漲，上證指數、深證成指、科創50于第2季分別累計上漲4.50%、6.42%和1.34%；港股的第2季表現也跑贏美股，其中恒生指數微跌0.62%，恒生科技指數累計上漲6.85%。見下圖。

A股募資規模最大

二級市場的表現也迅速傳導到一級市場。

1.美股朝陽不再

美股二級市場大跌，讓IPO和上市后融資活動意興闌珊，2022年上半年，資金不再追捧風險甚高的SPAC交易（空白支票公司，先融資再找有業務經營的公司進行合并完成上市），一方面因為加息令資金的成本增加，對于風險回報的需求也大幅提高，另一方面則因為二級市場表現不濟，市場對于新股和SPAC的活動提不起興趣。

Wind的數據顯示，2022年上半年，美股的IPO融資規模為164.55億美元（約合人民幣1,103億元），僅相當于去年全年IPO融資規模的5.15%；上市后融資規模為102.78億美元（約合人民幣689億元），相當于去年全年的10.40%。合計融資規模為267.33億美元（約合人民幣1,792億元），相當于去年全年的6.39%。

2.A股市場則一枝獨秀

Wind的數據顯示，2022年初至7月4日，A股市場的IPO募集金額達到3,157億元人民幣，已相當于去年全年IPO募資總額5,427億元人民幣的一半以上（約58%）；上市后募資金額或為2,386億元人民幣；合計募資金額或達到5,543億元人民幣，均顯著高于美股募資額。

A股市場的IPO活動中，今年以來融資規模最大的三大IPO為中國移動(行情600941,診股)（600941.SH）、中國海油(行情600938,診股)（600938.SH）和晶科能源(行情688223,診股)（688223.SH），合共募資總額接近千億。

A股市場的上市后融資活動中，今年以來融資規模最大的為寧德時代(行情300750,診股)（300750.SZ），募資總額達到450億元人民幣，見下表。

3.港股市場后勁很足

港股市場今年以來的募資額也表現糟糕，主板IPO募資額僅221.11億港元（約合人民幣189億元），上市后募資額為971.13億港元（約合人民幣830億元），合計募資額或為1,192億港元（約合人民幣1,018億元）。

2022年上半年，港股市場有四家公司選擇介紹形式上市，并沒有通過公開發售股份籌資，包括于2022年上半年分別在港交所和新加坡交易所第二上市的“新勢力”蔚來-SW（09866.HK），從A股擴展到港股上市的華新水泥(行情600801,診股)（06655.HK，600801.SH），母公司分拆形式介紹上市的海螺環保（00587.HK），以及同樣從美股回歸港股市場，實現兩地雙重主要上市的貝殼-W（02423.HK）。

踏入七月份，計劃在港股市場上市的公司明顯多起來，其中從7月4日排到7月18日的擬上市公司計劃首發募資總額達到了192.45億港元，幾乎相當于2022年上半年港股主板市場的首發募資總額。其中，中國平安(行情601318,診股)（601318.SH，02318.HK）旗下，已經在美股上市的金融壹賬通（06638.HK）于2022年下半年首個交易日（7月4日）以介紹方式在港交所主板上市。

7月初值得關注的新股有“鋰王”天齊鋰業(行情002466,診股)（09696.HK）、回港第二上市的高端財富管理服務商諾亞控股-S（06686.HK）等。

總括而言，2022年美股、A股和港股的一級市場受到了二級市場的傳導影響：A股二級市場在上半年仍維持正增長，因此一級市場完勝美股，確保了上市公司首次融資和再融資渠道的通暢；洗盡鉛華的美股表現，讓一級市場顯著回落，沒有了SPAC的加持，美股的融資能力疲態畢現；港股市場上半年的IPO活動并不活躍，但是第二季恒生科技指數的回升，也帶動了下半年的回溫，七月第一周的融資活動已顯著回升。

看后市

在通脹壓力下，美聯儲下半年的加息幅度有可能進一步擴大，這意味著短期內，美股仍將承壓，筆者認為，加息的影響將繼續抽走獲利資金和對利息成本比較敏感的資金，所以美股的跌勢很大可能持續。

A股和港股市場有望成為風險資金的去處，這是因為：

低估值。Wind的數據顯示，當前滬深300和港股的市盈率估值均遠低于美股三大指數，見下圖。值得注意的是，在中國穩經濟的政策支持下，A股和港股上市公司的盈利表現有望保持穩定。相反，在美聯儲的貨幣政策，以及依然高企的通脹率施加的成本壓力下，美國企業未必能保持2021年的盈利表現，股價有可能隨業績下行，以降低對應的估值預期。

因此相對來說，A股和港股有政策和經濟發展支持的低估值，或更能吸引到資金。

有利政策的支持。與美國不惜代價降通脹所不同的是，中國的貨幣政策仍有較大的靈活調整空間，可以繼續支持經濟的強勁增長。加上美國放寬關稅政策的預期，以及美元匯率隨美國加息上漲，可能帶來的相對貿易優勢，都應有利于中國的出口貿易。在國內外有利的經濟環境下，中國經濟有望維持增長，中國企業亦然。

互聯互通的進一步優化，便利了外資投資A股和中資投資港股，增進A股和港股市場的互動。

通過滬深港股通進行交易的資金越來越活躍，見下圖，近幾個月，北向資金凈買入規模持續攀升，或反映外資對A股胃口增加；南向資金方面，上半年六個月，每個月均為資金凈流入，反映北水仍以買入為主。

7月4日起，ETF（交易所買賣基金）正式納入互聯互通標的，所有香港及海外投資者，包括機構及個人投資者，均可買賣滬股通下的合資格上交所上市ETF，以及深股通下的合資格深交所上市ETF。

滿足參與港股通交易條件（即證券賬戶及資金賬戶資產合計不低于50萬元人民幣）的南向個人投資者，或可通過滬深港通南向交易，買入4只港股ETF，分別為盈富基金（02800.HK）、恒生中國企業（02828.HK）、南方恒生科技（03033.HK）和安碩恒生科技（03067.HK）。

互聯互通的深化，可促進兩地市場的資金流動性，既有利于南向資金投資港股，也有利于外資投資A股。

考慮到美股風險增加，以及中資企業的業績穩定性和資金互通的深化，A股和港股市場有望撥云見月。

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