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在諸多投資方法中，價值投資無疑是最簡單、也最容易帶來長期回報(bào)的。君不見，全世界最優(yōu)秀的投資者中，一大半都是價值投資者。這些前輩的成功，告訴我們，這條路比較好走。

價值投資的目標(biāo)，自然是發(fā)現(xiàn)價值。但是，不少投資者對價值的理解，卻停留在靜態(tài)的層面，認(rèn)為有價值就是有價值。其實(shí)，我們應(yīng)該用一種更加動態(tài)的方法理解投資價值：所有投資價值的優(yōu)秀與否，都是相對的。

在不少剛學(xué)習(xí)價值投資的人看來，有價值的東西只需要買入持有，等待價值像自己規(guī)劃的那樣兌現(xiàn)在價格中就行了。這種做法固然沒錯，也可以讓投資者賺到不錯的利潤，但是它并不是最好的方法。

要知道，所有的投資，其價值高低與否，其實(shí)都是相對的，而不是絕對的。也就是說，一個資產(chǎn)有沒有價值，并不完全取決于它本身有沒有價值，而更多取決于和其他資產(chǎn)相比，它是不是更有價值：在只有兔子的世界里，一只貓就能有老虎的地位；而在清華北大畢業(yè)生到處都是的基金行業(yè)，多高的學(xué)歷也就那回事。

投資價值的“相對性”

讓我舉幾個簡單的例子，你就會明白投資價值的這種“相對性”有多么重要。

對于同等商業(yè)內(nèi)涵的兩家公司A和B來說，如果A公司的股票是10倍PE（市盈率），那么它的股票可能蠻有價值。但是，如果B公司的股票是5倍PE（前提是商業(yè)內(nèi)涵完全一樣），那么顯然，A公司的股票沒有B公司有價值。

如果有兩只估值一樣的股票，都是5倍PE，雖然這個估值已經(jīng)足夠吸引人，但是其中商業(yè)內(nèi)涵更好的公司，比如凈資產(chǎn)回報(bào)率更高、增長更快、現(xiàn)金流更好、負(fù)債更少，那么很明顯，即使估值一樣，這家公司的股票也比另一家公司有價值。

投資價值的相對性，不僅反映在上述兩只股票中，它可以反映在任何地方。

比如，在2000年，中國一線城市的房地產(chǎn)，其房價和年租金的比值只有10倍左右，而同時股票市場的平均PE（市值和年利潤的比值）是60到70倍，那么相對來說，房地產(chǎn)就更有價值。結(jié)果，在此后20年里，房地產(chǎn)的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于股票。

而到了2015年，創(chuàng)業(yè)板指（399006）的PE一度高達(dá)大約150倍。這時候，意味著這個股票指數(shù)的年均回報(bào)率（PE的倒數(shù)）只有1/150，也就是0.7%。相比之下，銀行理財(cái)產(chǎn)品的回報(bào)率大概在3%到4%。很顯然，股票指數(shù)在這時候沒有現(xiàn)金有價值。從這個估值算起，在后來的許多年里，創(chuàng)業(yè)板指的表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于現(xiàn)金。

其實(shí)，投資的價值是永遠(yuǎn)處于不斷變化中。舉例來說，我自己列入觀察名單的股票（估值不高、而且商業(yè)模式我能看懂），在A股和港股往往有數(shù)百只之多。這些股票每天都在交易，它們之間的價格比值天天都在變化。我又怎么能認(rèn)為，今天最有價值的幾只股票，過了半年一年以后，還是最有價值的那幾只呢？

巴菲特也經(jīng)常交易

如果我們仔細(xì)看歷史上成名的價值投資大師，就會發(fā)現(xiàn)他們也絕不是“買入持有、絲毫不動”，而是在他們的投資生涯里，進(jìn)行了無數(shù)的交易。

本杰明·格雷厄姆在投資時，就非常強(qiáng)調(diào)通過交易，不停把貴的股票賣出，買入便宜的公司。他的理論繼承者沃爾特·施洛斯，則更是以同時持有幾百只股票、不停交易、尋找相對最優(yōu)的價值聞名。即使是倡導(dǎo)長期投資的沃倫·巴菲特，我們?nèi)绻屑?xì)觀察他的投資，就會發(fā)現(xiàn)他其實(shí)也在不停地交易。

事實(shí)上，巴菲特非常強(qiáng)調(diào)“資本配置的最優(yōu)性”，也就是不停地把資本從回報(bào)率更低的項(xiàng)目上抽出來，投入到回報(bào)率更高的項(xiàng)目上去。就在2022年，巴菲特剛剛清倉了富國銀行，又在油價上漲中不停買入西方石油的股票。誰說巴菲特不喜歡交易，只做長期投資呢？

需要注意的是，價值投資者的交易，和投機(jī)者的交易，有一個本質(zhì)的區(qū)別：價值投資者的交易，是不斷尋找相對價值的過程；而投機(jī)者的交易，是不斷追隨市場價格變動的過程?？雌饋矶际墙灰祝鋵?shí)背后的哲學(xué)完全不一樣。

那么，為什么不少投資者經(jīng)常會把價值投資理解成“長期投資不動”呢？

這是因?yàn)?，長期投資一只股票不動搖，是人們最容易理解、故事性最強(qiáng)、最容易傳播的價值投資方法。想想看，你是更容易記住“巴菲特買可口可樂賺了大錢”這個故事呢，還是更容易理解“巴菲特買來賣去做過好多好多交易”呢？

同時，長期價值發(fā)現(xiàn)、有長期的商業(yè)眼光，也是價值投資中交易的核心。因此，對于任何價值投資者來說，“長期眼光”都是必需的核心。由此簡單衍生出“價值投資就是長期持有不動”，也就情有可原了。

放棄對價值刻板、單一的認(rèn)識，抱著長期的眼光，不斷懷疑自己現(xiàn)有頭寸的相對最優(yōu)性，不斷發(fā)現(xiàn)相對更優(yōu)的投資價值，靈活地根據(jù)投資價值的變化而改變自己的頭寸，這才是價值投資的更高境界。

對于這種靈活性，中國古代經(jīng)濟(jì)學(xué)家計(jì)然，用一句“行如流水”概括得淋漓盡致。

根據(jù)《史記》記載，當(dāng)越王勾踐天天臥薪嘗膽，急于滅掉仇敵吳國時，他的大臣計(jì)然對他描述了這樣一個投資策略，可以幫越國搞到足夠的錢來攻打吳國：“貴上極則反賤，賤下極則反貴。貴出如糞土，賤取如珠玉，財(cái)幣欲其行如流水。”

翻譯成白話文，計(jì)然是說，商品（投資品）的貴賤并不是固定的，而是不停變化反復(fù)。價格貴了、價值低了就賣掉，價格便宜、價值高了就買進(jìn)來，讓財(cái)富如流水般川流不息，這樣就可以賺大錢。

越王勾踐依計(jì)而行，“修之十年，國富，厚賂戰(zhàn)士。士赴矢石，如渴得飲，遂報(bào)強(qiáng)吳，觀兵中國，稱號五霸。”十年以后，越國錢財(cái)如山，于是重賞戰(zhàn)士。在戰(zhàn)場上，拿到錢的越國戰(zhàn)士冒著箭雨沖鋒，就像渴了的人喝水那樣興奮。越國由此滅吳，成為春秋五霸之一。

說到金錢對戰(zhàn)爭的作用，插一個歷史小典故。據(jù)說在清朝，曾國藩統(tǒng)帥的湘軍，工資相當(dāng)于民眾平均工資的數(shù)十倍之多，還不算打下城池以后搶掠的錢。當(dāng)時，據(jù)說有“一人當(dāng)湘軍，全家做地主”之說。由此，湘軍才得到了足夠的戰(zhàn)斗力，最終攻破了南京城。

看來，“香餌之下必有懸魚，重賞之下必有死夫”，誠不我欺。

其實(shí)，投資價值都是相對的，我們?nèi)松碾H遇又何嘗不是？

這個世界上沒有最好的人生，也沒有最壞的人生。身無分文確實(shí)很糟糕，但是比疾病纏身要好；孤身一人確實(shí)不開心，但是比仇家遍地要好；勞碌工作確實(shí)讓人乏味，但是這樣的日子也比破產(chǎn)欠債好得多。

對于這變幻莫測的人生，我們所需要做的，是在志得意滿時功成身退，要知道成功的欲望無窮無盡，永遠(yuǎn)不可能得到滿足。這正如古人有詩云：“上蔡東門狡兔肥，李斯何事忘南歸？功成不解謀身退，直待咸陽血染衣?！?

而在心灰意冷時，我們要試著重拾希望。畢竟，我們覺得再糟糕的生活，也許是別人夢寐以求的日子：想象一個癱瘓?jiān)诖驳牟∪丝梢灾匦抡酒饋?，或者一個雙目失明的人重見光明，那么即使股票賬戶虧損了100%，對他來說又算得了什么呢？

回到投資中，我們務(wù)必記住，我們手上的投資，大概率不是世界上最好的投資。我們需要不停尋找更好的投資，讓我們的投資組合變得質(zhì)量更高、估值更低、安全性更佳。

這樣孜孜不倦、生生不息的投資態(tài)度，而非敝帚自珍，總是持有不動，才是價值投資的更高境界。

（作者系九圜青泉科技首席投資官）

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