動態：開源證券：退市新規與注冊制形成正反饋，常態化退市機制加速形成

2022-06-15 09:05:48 來源：

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A股退市制度持續完善，常態化退市機制加速形成——中小盤策略專題-20220614

1、退市制度持續完善，常態化退市初見成效

2006年以來，A股退市制度先后經歷了五次改革優化，目前在2020年退市新規的推動下常態化退市已初現成效。一是退市制度不斷優化，退市標準更加合理，退市流程更加高效。退市新規對財務類、交易類、規范類、重大違法類等四大類退市標準進行了完善，并取消暫停上市和恢復上市環節，縮短財務類退市觸發期限、退市整理期交易時間和退市停牌時間。二是退市制度執行更加嚴格，嚴打保殼炒殼行為，質次企業得到有效出清。營收和凈利潤組合退市指標的引入、營收扣除標準的持續完善和財務類指標的全面交叉適用使得殼公司規避退市的空間進一步壓縮，“戴帽”公司交易活躍度大幅下降。三是退市制度效果顯著，退市企業數量快速增長，退市渠道逐漸多元化。2021年退市數量達到20家，創歷史新高，2022年預計還將繼續增加，1元退市、重大違法類退市、規范類退市等非財務類強制退市情形逐漸增多，主動退市、并購重組等退市渠道亦不斷暢通。

2、退市新規顯著提升保殼難度，退市企業數量快速增長

退市新規嚴厲打擊保殼行為，增持回購、突擊創收等保殼策略逐漸失效。疊加近年來借殼監管的全面趨嚴和注冊制改革的持續推進，2021年借殼上市熱度降至冰點，僅有2個實施案例。借殼上市吸引力的大幅下降導致殼價值自2017年開始持續萎縮。殼公司的貶值使得ST/*ST公司的市場活躍度出現明顯下降，日均成交額從2020年的0.82億元下降至2021年的0.49億元，日均換手率從2020年的2.69%下降至2021年的2.03%。2021年是退市新規落地第一年，A股的退市率持續攀升至0.45%，創2008年以來的歷史新高。其中，強制退市比例高達75%，表明質次上市公司退市步伐有所加快。退市新規的嚴格執行疊加投資者市場化“用腳投票”，質次尾部公司被逐漸邊緣化，交易進一步向質優頭部公司集中，“養殼炒殼”“炒小炒差”等行為得到了有效的抑制。

3、退市新規與注冊制形成正反饋，常態化退市機制加速形成

退市新規正與全面注冊制改革形成正向反饋：一方面，退市新規將強化市場優勝劣汰的競爭環境，促使資源向優質企業集中，為全面注冊制改革穩步推進提供保障；另一方面，注冊制改革的持續深化將推動“殼公司”的持續貶值，從而加速質次公司的退市出清。截止2022年6月14日，已有50多家公司收到交易所退市決定的告知書或已經進入退市流程之中。其中，九成以上公司觸及財務類退市情形，并有22家公司觸及營收和凈利潤的組合指標。這表明財務類退市指標的優化進一步加快了缺乏可持續經營能力空殼公司的退市。并且，目前已有70家公司被實施退市風險警示，因此我們預計未來退市企業數量將持續增加。隨著全面注冊制改革的推進和退市新規的嚴格執行，常態化的退市機制將加速形成，國內資本市場也將快速形成“有進有出、優勝劣汰”的良性循環，從而更好地實現資本市場服務實體經濟的功能。