總市值超2000億、有“油茅”之稱(chēng)的益海嘉里金龍魚(yú)糧油食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金龍魚(yú)”，300999.SZ）發(fā)布了2023年半年報(bào)。

據(jù)半年報(bào)，公司上半年?duì)I收為1187.14億元，同比下滑0.64%；歸母凈利潤(rùn)為9.66億元，同比下滑51.13%，僅為千億營(yíng)收的零頭；扣非凈利潤(rùn)為0.14億元，同比下滑99.40%。

(資料圖)

主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力的金龍魚(yú)，也在不斷調(diào)整戰(zhàn)略。公司表示，2023年將發(fā)力央廚卡位預(yù)制菜賽道，積極探索第二增長(zhǎng)點(diǎn)。

01

扣非凈利潤(rùn)跌至千萬(wàn)元量級(jí)

8月中旬，金龍魚(yú)發(fā)布的2023年半年報(bào)顯示，今年上半年?duì)I收為1187.14億元，同比下滑0.64%，歸母凈利潤(rùn)為9.66億元，同比下滑51.13%，扣非凈利潤(rùn)為1400萬(wàn)元，同比下滑99.40%（見(jiàn)下表）。

有投資分析人士認(rèn)為，這是其“上市以來(lái)交出的最差的一份中報(bào)。”

公開(kāi)信息顯示，2020年10月，金龍魚(yú)在創(chuàng)業(yè)板上市，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1949億元，凈利潤(rùn)60億元。上市之后的2021年和2022年，金龍魚(yú)營(yíng)收保持增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)先后跌至44.89億元和31.25億元。

對(duì)于凈利潤(rùn)大幅下滑的局面，金龍魚(yú)在2022年年報(bào)中解釋稱(chēng)，近兩年受宏觀(guān)環(huán)境以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格等因素影響，原材料成本漲幅較大，利潤(rùn)有所波動(dòng)。

不過(guò)，2023年一季度，金龍魚(yú)創(chuàng)造的收入為610億元，小漲8%，凈利潤(rùn)暴增646%至8.5億元，但扣非后凈利潤(rùn)同比下滑71%來(lái)到2.4億元，二者差距為何如此之大？

數(shù)據(jù)顯示今年上半年，原材料成本降低，金龍魚(yú)營(yíng)收和凈利潤(rùn)卻“雙降”，這又是為何？

官網(wǎng)顯示，金龍魚(yú)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，作為糧油巨頭，金龍魚(yú)的支柱業(yè)務(wù)分別包括食用油、大米、面粉在內(nèi)的廚房食品，以及飼料原料及油脂科技兩大塊，前者占比約62%，后者占比為37%。

數(shù)據(jù)顯示，上半年，金龍魚(yú)廚房產(chǎn)品賣(mài)出11092千噸，同比增長(zhǎng)9.46%，實(shí)現(xiàn)了接近兩位數(shù)增長(zhǎng)。但收入同比減少3.43%，成本降低了2.92%，最終毛利率降低了0.49%。金龍魚(yú)在財(cái)報(bào)中給出的解釋是原材料價(jià)格上漲，壓力傳導(dǎo)至負(fù)責(zé)加工銷(xiāo)售的金龍魚(yú)一端。值得注意的是，這不是短期受損，2020年至今，金龍魚(yú)的廚房食品毛利率一直在跌，從13%一路降低到6.6%。

不過(guò)，飼料原料及油脂科技給金龍魚(yú)造成的沖擊更大。財(cái)報(bào)顯示，金龍魚(yú)這部分業(yè)務(wù)的毛利率下降了8.37%。同樣的，2020年至今金龍魚(yú)的飼料原料及油脂科技毛利率也不斷下滑，從10.66%降低到7.41%、3.81%，今年上半年，飼料原料及油脂科技由于產(chǎn)品價(jià)格下跌導(dǎo)致收入減少，原料價(jià)格上漲導(dǎo)致成本增加，毛利率為負(fù)0.32%。

毛利率下跌直接影響了凈利率，2023年前六個(gè)月，金龍魚(yú)毛利率僅為4.15%，凈利率則降至0.67%。

根據(jù)其2023年上半年報(bào)，各產(chǎn)品線(xiàn)的收入、成本及毛利情況如下表所示。

對(duì)于上半年?duì)I業(yè)收入較去年同期略有下降，金龍魚(yú)表示，主要是因?yàn)閮r(jià)格因素的影響。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，金龍魚(yú)廚房食品、飼料原料和油脂科技產(chǎn)品的銷(xiāo)量較去年同期有所上漲，但是產(chǎn)品的價(jià)格隨著大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價(jià)格下跌有所回落。

半年報(bào)提到，隨著國(guó)內(nèi)餐飲市場(chǎng)逐步恢復(fù)，金龍魚(yú)餐飲渠道產(chǎn)品銷(xiāo)量有較大幅度增長(zhǎng)。較低毛利率的餐飲渠道產(chǎn)品銷(xiāo)量在廚房食品中的占比提升，其中面粉業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)同比下降明顯，上半年小麥、面粉及副產(chǎn)品的價(jià)格整體下行，金龍魚(yú)消耗前期的高價(jià)小麥庫(kù)存導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。另一方面，隨著外出就餐的增加，家庭消費(fèi)為主的零售渠道產(chǎn)品銷(xiāo)量同比有所減少，但是原材料成本的下降帶動(dòng)零售渠道產(chǎn)品的毛利率和利潤(rùn)同比有所增長(zhǎng)。

簡(jiǎn)言之，當(dāng)原材料價(jià)格下跌的時(shí)候，金龍魚(yú)仍需一段時(shí)間消化高價(jià)格庫(kù)存，最終利潤(rùn)縮水。

02

競(jìng)爭(zhēng)壁壘與“量大利薄”

在部分投資者看來(lái)，一直以來(lái)，金龍魚(yú)產(chǎn)品的原材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重較高。因此，產(chǎn)品利潤(rùn)很容易受到原材料價(jià)格波動(dòng)影響，此外，金龍魚(yú)對(duì)成本沒(méi)有掌控力、對(duì)終端價(jià)格沒(méi)有定價(jià)權(quán)，“成本和需求兩端量?jī)r(jià)都無(wú)法掌控，只能被動(dòng)接受和自行消化。”

不難看出，金龍魚(yú)做的是標(biāo)準(zhǔn)的“薄利”生意，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這也與糧油行業(yè)的民生特質(zhì)相關(guān)，國(guó)民生計(jì)少不了它，價(jià)格自然就會(huì)受到國(guó)家約束，提價(jià)能力低于一般消費(fèi)品，公司利潤(rùn)也受此波及。

近三年，金龍魚(yú)在小包裝食用植物油、包裝米現(xiàn)代渠道市場(chǎng)份額排名第一。但糧油產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，消費(fèi)者的品牌忠誠(chéng)度低、對(duì)價(jià)格敏感，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，金龍魚(yú)不得不參與激烈的價(jià)格戰(zhàn)，提價(jià)空間有限，只能薄利多銷(xiāo)、以量取勝。

事實(shí)上，投資者極為關(guān)注金龍魚(yú)的毛利率，并多次在投資者交流活動(dòng)上提問(wèn)（見(jiàn)下圖）。

此前，金龍魚(yú)董事長(zhǎng)郭孔豐曾向股東解釋毛利率低的優(yōu)勢(shì)，“市場(chǎng)上有很多人認(rèn)為我們的產(chǎn)品毛利很低。雖然毛利低，但是由于量很大，所以利潤(rùn)的絕對(duì)金額還是不錯(cuò)的。”他表示，對(duì)公司而言，量大利薄的生意會(huì)是一個(gè)較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，減少其他潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入行業(yè)的機(jī)會(huì)，因?yàn)槿绻粋€(gè)行業(yè)利潤(rùn)率高，就會(huì)吸引更多競(jìng)爭(zhēng)者加入。

今年3月，金龍魚(yú)高管對(duì)今年毛利率作出過(guò)預(yù)測(cè)，認(rèn)為2023年公司毛利率預(yù)計(jì)能有所提升，“對(duì)于零售產(chǎn)品，原材料價(jià)格上漲時(shí)公司提價(jià)會(huì)略有滯后，但原材料價(jià)格下跌時(shí)降價(jià)也會(huì)滯后，所以，通常原材料價(jià)格下跌會(huì)有利于毛利率修復(fù)。”

03

加碼預(yù)制菜賽道

源自于食用油這個(gè)行業(yè)的特殊性——高度剛需，和糖、鹽等必需品一樣受到國(guó)家管制，以控制物價(jià)水平。在行政手段和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的共同作用下，食用油價(jià)格基本穩(wěn)定。

與此同時(shí)，隨著人們健康意識(shí)的提高，食用油的消費(fèi)量也在降低，一組數(shù)據(jù)顯示，2022年我國(guó)人均食用油的消費(fèi)量為26.6千克，較2021年的30.1千克，下降了3.5千克。

市場(chǎng)在發(fā)生變化。

疫情期間，新消費(fèi)投資一度火熱，王飽飽、小仙燉、王小鹵等年輕人鐘愛(ài)的食品吸引大量關(guān)注，預(yù)制菜成了最后一個(gè)資金集散地，比起許多跟風(fēng)趕晚集的玩家，2021年9月成立央廚食品事業(yè)部的金龍魚(yú)還算是來(lái)得及時(shí)。

金龍魚(yú)還計(jì)劃進(jìn)軍預(yù)制菜和中央廚房等領(lǐng)域。截至2022年底，金龍魚(yú)共有75個(gè)已投產(chǎn)生產(chǎn)基地，米面產(chǎn)能進(jìn)一步增加，杭州、周口及重慶中央廚房項(xiàng)目已投產(chǎn)。興平、沈陽(yáng)和廊坊的央廚項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年將建成投產(chǎn)。

行業(yè)人士表示，短期來(lái)看，中央廚房業(yè)務(wù)還只是金龍魚(yú)較小的一塊業(yè)務(wù)，并且預(yù)制菜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，未來(lái)金龍魚(yú)需要不斷推陳出新地開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，并提高產(chǎn)品品質(zhì)和口感，才能爭(zhēng)得一席之地。

2023年初，金龍魚(yú)公司曾表示2023年將發(fā)力央廚卡位預(yù)制菜賽道，受益于杭州地緣優(yōu)勢(shì)，金龍魚(yú)能夠切入賽事配餐任務(wù)，盡管從最新半年報(bào)來(lái)看，金龍魚(yú)新業(yè)務(wù)還未正式起量，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍占據(jù)其超99%的營(yíng)收。

據(jù)中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年全國(guó)預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超5000億元。艾媒咨詢(xún)發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì)，未來(lái)5年，預(yù)制食品產(chǎn)業(yè)將成為下一個(gè)萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)。

預(yù)制菜品對(duì)于金龍魚(yú)的業(yè)績(jī)提振效果如何，還有待其產(chǎn)能完成爬坡后才能得到驗(yàn)證。

來(lái)源：投資者網(wǎng)

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