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對(duì)發(fā)行人而言，評(píng)級(jí)獲得上調(diào)無(wú)疑有助于提高融資能力。

近期，中航證券表示，該公司主體信用等級(jí)獲得評(píng)級(jí)公司上調(diào)，由AA+調(diào)升至AAA，對(duì)提升融資能力及降低融資成本有重要意義。

根據(jù)券商中國(guó)記者對(duì)券商不同評(píng)級(jí)的發(fā)債成本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)的平均高達(dá)5%、AA+級(jí)平均為3.98%、AAA級(jí)平均3.03%，顯示出每一檔之間的發(fā)債利率差距較大。

(資料圖片僅供參考)

若按照上述均值粗略測(cè)算，如果某券商每年發(fā)債100億，當(dāng)它從AA+評(píng)級(jí)上升至AAA級(jí)，融資成本每年可能可以節(jié)省約9000萬(wàn)左右。這是一眾中低評(píng)級(jí)中小券商迫切希望提升主體評(píng)級(jí)的重要原因。

有券商人士表示，證券業(yè)內(nèi)仍有相當(dāng)一部分券商因低評(píng)級(jí)難以在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)債，融資能力大幅受限。

近期，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司發(fā)布對(duì)中航證券公司債的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告。報(bào)告稱(chēng)，中航證券主體信用等級(jí)由AA+調(diào)升至AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

中航證券稱(chēng)，在此次評(píng)級(jí)工作中，中誠(chéng)信國(guó)際分別對(duì)中航證券的運(yùn)營(yíng)實(shí)力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、償債能力、外部支持等各個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，此次信用評(píng)級(jí)的調(diào)升將有效提高該公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，對(duì)提升該公司品牌形象、增強(qiáng)投資者信心、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。

中航證券表示，下一步計(jì)劃利用好AAA信用評(píng)級(jí)，進(jìn)一步拓寬融資渠道、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本。

談及中航證券評(píng)級(jí)提升的原因，有華北券商人士向券商中國(guó)記者分析稱(chēng)，有多方面因素影響，比如大股東背景、資本實(shí)力。

中航證券是中航集團(tuán)所屬唯一證券公司，該公司股東僅有兩名，分別為中航投資控股有限公司、中航工業(yè)產(chǎn)融控股股份有限公司。年報(bào)顯示，這家券商去年?duì)I業(yè)收入為16.98億元，同比下滑17.84%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為5.42億元，同比減少32.37%。

不過(guò)值得注意的是，中航證券近年來(lái)持續(xù)擴(kuò)大注冊(cè)資本規(guī)模。2021年股東中航投資、中航產(chǎn)融同比例向中航證券現(xiàn)金增資20億元，增資后注冊(cè)資本為46.21億元；2022年中航證券向上述兩名股東按原出資比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本，轉(zhuǎn)增完成后，該公司注冊(cè)資本變更為73.28億元。這顯示出中航證券資本實(shí)力的提升。

主體評(píng)級(jí)很大程度上可以決定發(fā)行人融資成本水平，這是證券公司紛紛希望躋身“AAA”級(jí)隊(duì)列的重要原因。根據(jù)券商中國(guó)記者對(duì)券商發(fā)債的統(tǒng)計(jì)，不同評(píng)級(jí)下的融資成本有著明顯的差異。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年1月1日至2023年6月21日期間共有71家證券公司發(fā)行信用債，其中有51家的主體評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，占比72%。包括中航證券在內(nèi)的17家券商主體評(píng)級(jí)為AA+，占比24%；另有3家券商主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)，分別為聯(lián)儲(chǔ)證券、大同證券、華金證券。

券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)上述時(shí)間內(nèi)不同評(píng)級(jí)券商的平均融資成本，AA級(jí)券商平均發(fā)債利率為5%、AA+級(jí)平均為3.98%、AAA級(jí)平均為3.03%。

這意味著，如果某券商每年發(fā)債100億規(guī)模，當(dāng)它從AA+評(píng)級(jí)上升至AAA級(jí)，融資成本每年可能可以節(jié)省約高達(dá)9000萬(wàn)左右。

從上述案例不難看出，評(píng)級(jí)相對(duì)較低的證券公司大多有著共同特征，比如多為中小券商、業(yè)績(jī)排名不突出、資本規(guī)模小、注冊(cè)地多在非發(fā)達(dá)地區(qū)。

中航證券盡管此前為AA+級(jí)，但發(fā)債利率相對(duì)前述券商要理想。Wind數(shù)據(jù)顯示，中航證券去年至今以AA+評(píng)級(jí)發(fā)行的三單債券項(xiàng)目，融資成本平均值為3.32%。其中短融成本相對(duì)較低，“23中航證券CP001”票面利率為2.83%；公司債“23中航G1”票面利率為3.65%，“23中航G2”票面利率為3.47%。若將融資成本由高向低排行，中航證券成本在71家中大約排在前30%，仍然高于AAA級(jí)券商。

相較來(lái)看，AAA級(jí)券商中，中銀證券上述時(shí)間內(nèi)發(fā)債融資成本最低，平均僅為2.36%；東興證券次之，平均成本為2.58%。

盡管證券公司為持牌機(jī)構(gòu)，債券違約率不高，但中低評(píng)級(jí)券商要想躋身評(píng)級(jí)上游并不容易，這也導(dǎo)致融資難度大增。

據(jù)前述華北券商人士表示，目前能在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)債的證券公司，資質(zhì)已相對(duì)不錯(cuò)。“還有不少券商因?yàn)樵u(píng)級(jí)低，難以在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)債，只能在非公開(kāi)渠道上融資，比如向私募發(fā)行收益憑證。”

該人士透露，證券公司如果要決定在公開(kāi)市場(chǎng)上發(fā)債，利率一般不能高于ROE。假設(shè)某公司ROE為5%，但因?yàn)榈驮u(píng)級(jí)導(dǎo)致發(fā)債利率達(dá)到7%以上，那么這家券商不如找股東方提供支持，或者放棄做融資。

不過(guò)，在當(dāng)前以?xún)糍Y本為核心的行業(yè)監(jiān)管體系下，資本規(guī)模是決定證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)鍵因素。如何提升融資能力，仍然是中低評(píng)級(jí)券商持續(xù)探索的問(wèn)題。

“努力提升發(fā)債主體評(píng)級(jí)”是其中一種重要辦法。據(jù)業(yè)內(nèi)人士指出，目前能評(píng)上AAA評(píng)級(jí)的券商主要有三類(lèi)：一類(lèi)是各項(xiàng)業(yè)績(jī)排名相對(duì)靠前的中大型券商，大約有50家；一類(lèi)是業(yè)務(wù)表現(xiàn)未必很強(qiáng)但股東背景突出的券商，大約有十家左右；第三類(lèi)是有希望沖上AAA評(píng)級(jí)的券商，約有十余家。

“第三類(lèi)券商如果有利好消息或者正向變化，是可以爭(zhēng)取一下。”上述華北券商人士舉例，有證券公司提高評(píng)級(jí)的重要原因之一是發(fā)行定增，公司資本規(guī)模獲得大幅補(bǔ)充。

不過(guò)調(diào)高評(píng)級(jí)并非易事。此前評(píng)級(jí)市場(chǎng)一度出現(xiàn)“給錢(qián)就評(píng)、量錢(qián)評(píng)級(jí)”亂象，監(jiān)管對(duì)此重拳出擊，從嚴(yán)整治。在這背景下，評(píng)級(jí)調(diào)整收緊，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)上調(diào)發(fā)行人主體評(píng)級(jí)已變得十分謹(jǐn)慎。

校對(duì)：廖勝超