津城建近期價格波動簡評：配置需求、信用事件交織下的津城建

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政策利好、需求旺盛推動津城建一二級價格快速下行：在政策利好及需求推動下，津城建一二級情緒較好。二級方面，截至2023 年8 月18 日，津城建剩余期限在6 個以內、6-12 個月和1-2 年個券超額利差均值分別為56bp、181bp和343bp，已低于去年理財贖回前水平，較8 月4 日分別環比收窄175bp、306bp 和205bp，較8 月11 日環比收窄137bp、284bp 和206bp。一級方面，8 月認購倍數均值快速抬升至19.8 倍，高于其他月份較多。

配置需求、信用事件交織下的津城建價格波動：回顧津城建超額利差變動，2020 年以來津城建超額利差主要受理財需求、信用事件和政策表態影響較大。理財規模回升、政策利好驅動利差壓縮，而信用事件發生推動利差走擴。同時隨市場波動較大，津城建價格調整時間趨短，調整幅度更大，我們認為對交易能力要求更高。

主要歷史階段包括：1）2020 年11 月-2021 年5 月：永煤事件后利差持續走擴、凈增持續為負；2）2021 年6-8 月：

政府積極表態后利差壓縮，融資略有恢復；3）2021 年9 月-2022 年1 月：信用事件、理財需求擾動，利差再度走擴；4）2022 年2-5 月：結構性資產荒下利差再度壓縮，發行期限拉長；5）2022 年11 月-2023 年1 月：理財贖回引發市場調整，利差快速走擴，發行票面升至歷史高位；6）2023 年2-4 月：理財規模恢復增長，利差再度收窄，發行票面維持高位；7）2023 年5-7 月：信用事件擾動，利差再度走擴，凈增量收縮。

展望未來，我們認為在理財需求穩定的背景下，津城建利差短期內大幅調整的可能性不大，不過考慮結構上理財規模增長或仍由短期限產品貢獻，投資端會更偏向于短久期債券品種，津城建期限利差或將維持高位。同時考慮津城建短期滾續壓力較大，成交活躍度提高的背景下，疊加歷史上在利差降至低位后，津城建利差對理財規模變化、信用事件更為敏感，其價格波動性或將抬升，需關注理財規模變化、再融資情況和信用事件對價格的擾動。

風險

監管政策超預期變動，理財規模大幅波動。