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文 丨 溫彬 王靜文

(相關資料圖)

【摘要】

8月非制造業景氣度回落至年內最低水平，制造業景氣度則持續改善。

8月服務業商務活動指數回落1.0個百分點至50.5%，刷新年內最低水平。暑期消費對服務業增長的拉動作用依然較為明顯，但房地產等生產性消費拖累仍在加劇。

8月建筑業商務活動指數回升2.6個百分點至53.8%，自年內低點反彈。高溫多雨天氣消退，專項債發行加速，基建行業明顯反彈，但房地產市場繼續降溫，政策向市場的傳導尚不明顯。

8月制造業PMI回升0.4個百分點至49.7%，景氣水平持續改善。8月生產指數和新訂單指數均回升至近5個月來最高水平，企業預期明顯改善，擴大采購和庫存回補意愿回升，由此帶動物價走高。

8月經濟景氣度繼續回升，與居民消費意愿較高、基建拉動作用凸顯以及企業信心改善有關。這些都顯示出政策力度加碼、落地加速的效果逐漸顯現。

8月制造業動能指標（制造業新訂單-產成品庫存）為3.0%，略低于上月的3.2%，為4月以來的次高水平，顯示經濟仍在蓄力。我們認為，隨著政策效果進一步顯現，市場主體信心持續恢復，8月經濟將有望觸底反彈。

【正文】

一、服務業：擴張速度繼續放緩

8月服務業商務活動指數回落1.0個百分點至50.5%，連續第5個月回落，擴張速度繼續放緩。

其中，服務業新訂單指數回落1.0個百分點至47.4%，連續第4個月處于榮枯線之下；服務業業務活動預期指數回落0.9個百分點至57.8%，仍處于擴張區間，但已降至年內最低水平。

8月以來，居民暑期休閑消費和旅游出行繼續增加。從高頻指標看，一線城市地鐵客運量較上月回升，國內航班平均執行率為93%，高于上月的91%。8月國內電影票房也達到疫情以來同期最高水平。

統計局也指出，暑期消費對服務業增長的拉動作用依然較為明顯，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業商務活動指數連續兩個月位于55.0%以上較高景氣區間，業務總量繼續較快增長。

8月服務業商務活動指數之所以回落，應該很大程度上還是受生產性服務業低迷影響，其中房地產業的拖累不容忽視。8月房地產無論是投資端還是需求端仍然繼續回落，市場預期仍然偏弱。

二、建筑業：景氣自低點反彈

8月建筑業商務活動指數為53.8%，較上月上升2.6個百分點，自年內低點反彈。

其中建筑業新訂單指數較上月回升2.2個百分點至48.5%，結束了此前連續3個月下跌的局面。業務活動預期指數回落0.2個百分點至60.3%，今年以來持續處于高景氣區間。

建筑業景氣度的回升，應主要源于基建投資加速。8月土木工程建筑業商務活動指數為58.6%，高于上月4.6個百分點。從高頻指標看，8月瀝青裝置開工率平均值為44.9%，為2021年6月以來的最高水平。8月以來，高溫多雨天氣消退，對建筑施工拖累減弱，同時專項債發行加速，當月凈融資額達到5476億元，對基建有積極拉動作用。

不過，地產端仍未好轉。高頻數據顯示，8月30大中城市商品房日均成交面積環比下降6.5%，同比下降27%，環比降幅較上月收窄，同比降幅與上月大致持平。100大中城市土地成交面積環比下降32%，但同比下降43%，環比降幅較上月擴大，同比降幅與上月大致持平。整體來看，房地產仍處于低位運行區間，政策向市場的傳導尚不明顯。

三、制造業：景氣水平持續改善

8月制造業PMI回升0.4個百分點至49.7%，收縮幅度繼續放緩，景氣水平持續改善。

五大分項指數四升一降。其中生產指數為51.9%（較上月+1.7%），供應商配送時間指數為51.6%（較上月+1.1%），新訂單指數為50.2%（較上月+0.7%），原材料庫存指數為48.4%（較上月+0.2%），但從業人員指數為48.0%（較上月-0.1%）。

從8月來看，制造業運行表現出四個方面特征：

一是生產端加速擴張。 生產指數回升1.7個百分點至51.9%，達到近5個月來最高水平。從高頻指標來看，汽車輪胎鋼胎、高爐，以及甲醇、PTA、PX等化工行業開工率均較上月回升。結合此前公布的工業企業利潤數據來看，受生產成本下降、需求逐漸修復等因素影響，企業利潤降幅繼續收窄，尤其是上游原材料制造業和中游裝備制造業表現較好，有助于產能釋放。

二是需求端轉向擴張。 8月新訂單指數回升0.7個百分點至50.2%，近5個月來首次回升至榮枯線以上，新出口訂單回升0.4個百分點至46.7%，回升幅度和絕對水平均低于新訂單指數，顯示需求企穩主要是內需帶動。不過，調查結果顯示，市場需求不足仍是當前企業面臨的主要問題，制造業恢復發展基礎尚需進一步鞏固。

三是企業去庫存速度繼續放緩。 8月生產經營活動預期指數回升0.5個百分點至55.6%，達到3月以來最高水平。受企業預期改善影響，8月企業采購量指數回升1.0個百分點至50.5%，4月以來首次轉向擴張。原材料庫存指數回升0.2個百分點至48.4%，產成品庫存回升0.9個百分點至47.2%，顯示企業去庫存速度繼續放緩。

四是企業景氣度集體好轉。 8月大型企業PMI回升0.5個百分點至50.8%，中型企業PMI回升0.6個百分點至49.6%，小型企業PMI回升0.3個百分點至47.7%，小型企業回升幅度和絕對水平仍然偏弱。此外，小型企業生產經營活動預期指數回落2.7個百分點至51.6%，同期大型企業回升1.2個百分點，中型企業回升1.9個百分點，顯示小型企業對政策的感知度仍然不強，信心有待進一步提振。

四、價格：回升幅度加快

8月主要原材料購進價格指數回升4.1個百分點至56.5%，出廠價格回升3.4個百分點至52.0%，后者自3月以來首次站上榮枯線，且回升到2022年5月以來最高水平。

從國際來看，8月以來，CRB指數總體繼續反彈，主要受原油價格帶動。8月原油價格沖高回落，但仍保持在80美元/桶上方，工業金屬、工業原料則受主要國家經濟降溫影響，價格有所回落。

從國內來看，南華工業品指數8月均值環比上升3.6%，連續第3個月上升。8月螺紋鋼、鋼材指數、水泥價格環比回落，但平板玻璃價格出現回升。截至8月中旬，商務部按周公布的生產資料價格指數環比回升1.4%，連續第2個月環比回升，幅度也有所擴大。

這種情況下，預計8月PPI環比約為0.2%，同比約為-3.0%左右，較上月的-4.4%繼續改善，進一步確認6月的拐點。不過，由于當下生產表現好于需求，特別是外需仍然低迷，國內生產過剩狀況難有明顯改觀，PPI走出通縮仍需時日。

五、政策：力度加碼，落地加速

8月經濟景氣度繼續回升，與居民消費意愿較高、基建拉動作用凸顯以及企業信心改善有關。這些都顯示出政策力度加碼、落地加速的效果逐漸顯現。

貨幣政策方面 ,8月15日，央行超預期降息。與6月OMO-SLF-MLF-LPR等額降息10個基點不同，此次7天期逆回購利率下降10個基點，一年期MLF利率下調15個基點，一年期LPR下調10個基點，5年期則按兵不動。之所以非對稱降息，除了降低資金成本、提振市場信心、呵護經濟增長之外，還綜合考慮了存量房貸利率下調、規避資金套利、維護銀行利差等目標。央行在隨后發布的二季度執行報告中強調要“更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，穩固支持實體經濟恢復發展”，這意味著貨幣政策將由前一階段的控制力度、講求節奏，轉向加大力度、助力增長。

財政政策方面 ，財政部在8月30日發布的上半年財政政策執行情況報告中指出，既要加力提效實施好積極的財政政策，“合理加快財政支出進度”，“加快地方政府專項債發行使用”；還要防范化解地方政府債務風險，“督促地方統籌各類資金、資產、資源和各類支持性政策措施，妥善化解存量隱性債務，優化期限結構、降低利息負擔，逐步緩釋債務風險”，“堅決查處新增隱性債務行為，終身問責、倒查責任，防止一邊化債一邊新增”。

房地產調控方面 ，上周住建部表示將認房不認貸加入各個城市的工具箱，為一線城市放松進行了鋪墊。本周一線城市中的廣州、深圳已經宣布落地實施。本周部分國有銀行也表示存量房貸利率下調是大概率事件，正在準備預案，部分超大城市的城中村項目也開始推進。

活躍資本市場方面 ，上周末證監會會同財政部等部委出臺了一系列活躍資本市場的舉措，印花稅減半、暫緩IPO、降低融資買入的保證金比例，以及要求破發、破凈、三年累計分紅比例低于30%的控股股東不得通過二級市場減持等，政策力度之大，遠超市場預期。

最后需要指出的是，8月制造業動能指標（制造業新訂單-產成品庫存）為3.0%，略低于上月的3.2%，為4月以來的次高水平，顯示經濟仍在蓄力。我們認為，隨著政策效果進一步顯現，市場主體信心持續恢復，8月經濟將有望觸底反彈。