安琪酵母(600298)：國(guó)內(nèi)及主業(yè)增速穩(wěn)健 毛利率有所承壓
來(lái)源：和訊東方證券謝寧鈴/張玉潔 2023-08-30 16:20:37
(相關(guān)資料圖)
公司23H1 收到計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助0.59 億元。
國(guó)內(nèi)及主業(yè)增速穩(wěn)健，海外增速有所放緩。1）分產(chǎn)品看，公司23Q2 酵母主業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.8億元/yoy+8.9%，制糖營(yíng)收3.2 億元/yoy+40.5%，包裝類(lèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.1 億元/yoy-16.2%，其他營(yíng)收4.9 億元/yoy-1.1%；經(jīng)營(yíng)層面我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)酵母/海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，保健品、微生物營(yíng)養(yǎng)等有所承壓；2）分市場(chǎng)看，公司23Q2 國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.7 億元/yoy+6.8%，國(guó)外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.2 億元/yoy+13.1%。公司海外增速放緩預(yù)計(jì)與去年基數(shù)增高提升有關(guān)，單看收入絕對(duì)值環(huán)比23Q1 提升4.1%，盡管海外伴隨競(jìng)對(duì)供應(yīng)鏈修復(fù)紅利期在逐漸消退、但公司海外拓展持續(xù)進(jìn)行，海外經(jīng)銷(xiāo)商環(huán)比一季度增加149 個(gè)，拓展勢(shì)頭良好。
毛利率有所承壓，費(fèi)用率保持平穩(wěn)。1）公司23Q2 毛利率23.65%，同比-3.10pct，環(huán)比-1.75pct，毛利率的環(huán)比變化我們預(yù)計(jì)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)/匯率/海運(yùn)費(fèi)用/折舊攤銷(xiāo)/成本結(jié)算/水解糖使用等有關(guān)，公司23H1 固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊同比22H1 增加0.54 億元；2）公司費(fèi)用率保持平穩(wěn)，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比變動(dòng)-0.57/0.22/0.72/-0.72pct（合計(jì)-0.35pct），環(huán)比變動(dòng)-0.28/0.20/-1.16/0.82pct（合計(jì)-0.42pct）；3）公司歸母凈利率9.54%，同比-2.08pct，環(huán)比-0.84pct；扣非歸母凈利潤(rùn)8.46%，同比-2.35pct，環(huán)比-1.26pct。
公司23 年因需求疲軟、成本回落不及預(yù)期、新增產(chǎn)能等短期有所承壓，但中期看公司收入仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利有望逐漸改善。公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)來(lái)自：1）海外仍有較大的拓展空間、酵母衍生品天花板高、公司發(fā)酵工藝/生物技術(shù)等的潛在外延拓展等；2）作為市屬大型國(guó)有企業(yè)，政府對(duì)公司持續(xù)增長(zhǎng)的支持與要求。利潤(rùn)彈性來(lái)自：1）糖蜜成本的潛在下降；2）產(chǎn)能爬坡后折舊攤銷(xiāo)的影響減弱；3）公司在水解糖技藝上持續(xù)突破，此外若后續(xù)水解糖原料價(jià)格下降則水解糖替代成本有望進(jìn)一步下降，公司成本壓力有望減輕。公司當(dāng)前估值已處于歷史低位，中長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯，建議把握配置機(jī)遇。
公司盈利能力短期承壓，我們調(diào)整公司23-25 年EPS 預(yù)測(cè)1.61/1.86/2.46 元（調(diào)整前為1.73/2.14/2.59 元），使用歷史估值法給予23 年28 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45.08 元，維持"買(mǎi)入評(píng)級(jí)"。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求復(fù)蘇不及預(yù)期、海外拓展不及預(yù)期、折舊攤銷(xiāo)影響、糖蜜及大宗產(chǎn)品價(jià)格回落不及預(yù)期等
【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀(guān)點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。 （責(zé)任編輯：王丹 ）
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