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西南證券股份有限公司劉言近期對路斯股份進行研究并發布了研究報告《寵物食品專精特新企業，募投開辟第二增長曲線》，本報告對路斯股份給出買入評級，認為其目標價位為10.10元，當前股價為8.17元，預期上漲幅度為23.62%。

路斯股份(832419)　　事件公司發布 2023年半年報。23H1公司主營業務實現正增長，總收入達 3.4億元，同比+37.2%；實現歸母凈利潤 40.0 百萬元，同比+116.7%；其中單 Q2收入 1.9 億元，同比+49.4%；歸母凈利潤 26.6 百萬元，同比+98.4%。　　核心產品肉干系列加速增長，主糧肉骨粉產品打開第二增長曲線。受益于經濟秩序恢復，公司與客戶接觸和互動增多，銷售活動得以順利開展，2023年 H1，核心肉干產品實現收入 231.6 百萬元，同比增長 21.1%，占總營收的 68.5%；隨著肉骨粉產線與主糧項目一期生產線的產能釋放，肉骨粉產品實現營收 49.3百萬元，同比提升 103.8%。主糧產品實現營收 30.2百萬元，同比大幅提升。公司開拓新型生產線，豐富產品矩陣，打開第二增長曲線。　　出口環境改善，盈利能力逐漸提升。2023H1，受益于公司肉干產品出口毛利改善，主糧等產品規模化帶來的單位成本下降，公司毛利率達到 20.1%，同比提升5.9pp，同時公司持續加強成本管控，凈利率達到 12.1%。　　持續優化成本結構，不斷降本增效。2023H1，公司管理費用率同比下降 1.1pp至 2.8%，主要原因系公司升級完善 ERP 管理系統、網絡報銷系統及人力資源管理系統，進一步提升公司管理能力；銷售費用率同比提升 0.4pp 至 2.6%，主要原因系公司上半年線上、線下推廣活動增加；研發費用率同比下降 0.3pp 至3.1%，公司在上半年取得國家知識產權局授予的 2 項發明專利；財務費用率同比下降 0.4pp至-1.8%，主要原因系公司匯率變動帶來匯兌差額增大；整體期間費用率較降低 1.4pp 至 7.1%。　　 盈利預測與投資建議。我們預計公司 23-25 年歸母凈利潤分別約為 0.8/1.0/1.3億元，未來三年歸母凈利潤復合增速有望達 43.3%。公司耕耘海外市場多年，與客戶建立了長期合作關系，訂單來源穩定，同時公司逐步加強國內市場開拓力度，未來境內境外營收有望持續提升；公司海外工廠、主糧項目生產線、肉骨粉生產線相繼落地、相應產能快速爬坡，支撐核心肉干業務增速，同時憑借主糧產品和肉骨粉產品打造第二增長曲線。 考慮到不同市場間的流動性差異，給予公司 2024年 10 倍 PE 估值，對應目標價 10.10 元，首次覆蓋予以“買入”評級。　　風險提示產品同質化競爭、主要客戶集中度較高、寵物零食行業增速下降、產能過剩、募投項目產品市場開拓、募投項目進展不及預期等風險

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