2022中國(guó)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理“金長(zhǎng)城”獎(jiǎng)優(yōu)秀案例系列（十）

2022年2月，受俄烏沖突及歐美對(duì)俄鋁企業(yè)制裁等因素的影響，境外市場(chǎng)對(duì)電解鋁的供應(yīng)較為悲觀，境外鋁價(jià)大漲，拉大了境內(nèi)外鋁期貨價(jià)差，有色市場(chǎng)隱含風(fēng)險(xiǎn)加劇，鋁外貿(mào)企業(yè)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的需求凸顯。

廣州某鋁制品外貿(mào)公司（下稱A公司）加工所需的原材料電解鋁主要在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行采購(gòu)，鋁制品則出口銷售。突如其來(lái)的鋁市場(chǎng)變化讓A公司措手不及，一方面A公司在國(guó)內(nèi)需分批采購(gòu)原材料進(jìn)行加工，存在采購(gòu)成本不確定問題；另一方面在國(guó)外鋁制品價(jià)格已經(jīng)大漲的背景下，海外采購(gòu)商不同意用當(dāng)前價(jià)格作為一口價(jià)進(jìn)行簽約，需改為月均價(jià)的長(zhǎng)協(xié)模式，使得A公司不能提前鎖定銷售利潤(rùn)。

(資料圖片)

在此情形下，A公司需要同時(shí)在境內(nèi)外期貨市場(chǎng)套保，才能達(dá)到鎖定采購(gòu)和銷售價(jià)格的雙重目的。據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，對(duì)于A公司這樣的現(xiàn)貨企業(yè)，首先并不具備順暢的境外期貨套保渠道，缺乏相應(yīng)的套保經(jīng)驗(yàn)，在套保資金出入境上存在較大困難；其次境內(nèi)期貨套保和境外期貨套保需分別計(jì)算保證金，資金占用過(guò)大；最后由于此次交易需分別在境內(nèi)外期貨交易所進(jìn)行，人民幣匯率在套保期間也在不斷波動(dòng)，套保頭寸的估值無(wú)法軋差計(jì)算。A公司面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)管理需求且操作難度大。

華泰期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司——華泰長(zhǎng)城資本管理有限公司（下稱華泰長(zhǎng)城）了解到A公司的需求后，針對(duì)該公司“采購(gòu)在內(nèi)、銷售在外”，同時(shí)面臨境內(nèi)境外兩個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)背景和套保需求，制定了跨境價(jià)差收益互換方案，通過(guò)鎖定境內(nèi)外鋁期貨價(jià)格的價(jià)差，幫助A公司規(guī)避外貿(mào)業(yè)務(wù)中鋁價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提前鎖定出口利潤(rùn)，穩(wěn)定公司經(jīng)營(yíng)。

華泰長(zhǎng)城相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，該方案設(shè)計(jì)A公司采購(gòu)價(jià)格由上海期貨交易所鋁期貨價(jià)格加固定升貼水組成；銷售價(jià)格由倫敦金屬交易所鋁期貨價(jià)格加固定加工費(fèi)組成，其中鋁期貨價(jià)格約定為3月期貨結(jié)算價(jià)的月均價(jià)。基于客戶的套保需求，華泰長(zhǎng)城將滬鋁和倫鋁兩個(gè)期貨價(jià)格組合，設(shè)計(jì)了“滬鋁-倫鋁×匯率”鋁跨境價(jià)差標(biāo)的，再通過(guò)收益互換交易來(lái)滿足客戶同時(shí)鎖定采購(gòu)和銷售價(jià)格的需求。

鋁跨境價(jià)差標(biāo)的以人民幣計(jì)價(jià)，在境內(nèi)用人民幣結(jié)算即可完成套保策略。此外，華泰長(zhǎng)城相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，針對(duì)此次鋁跨境價(jià)差標(biāo)的專門定制了保證金規(guī)則和結(jié)算模式。如果分別開展境內(nèi)期貨套保和境外期貨套保，保證金需分別計(jì)算，存在保證金占用過(guò)大的問題，而跨境價(jià)差收益互換產(chǎn)品按保證金較大一邊收取，可節(jié)約單邊保證金。

“我們將風(fēng)險(xiǎn)估值合并，解決了存續(xù)期內(nèi)保證金追保壓力。由于交易分別在境內(nèi)外期貨交易所進(jìn)行時(shí)，面臨套保頭寸在存續(xù)期內(nèi)無(wú)法軋差計(jì)算估值的問題，而跨境價(jià)差收益互換產(chǎn)品將境內(nèi)外期貨交易頭寸的估值合并計(jì)算，使客戶僅需承擔(dān)境內(nèi)外標(biāo)的價(jià)差的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，降低了企業(yè)可能面臨的追保壓力，從而減輕了企業(yè)資金壓力。同時(shí)，我們還為A公司提供了靈活的結(jié)算服務(wù)支持，全面匹配A公司的實(shí)際外貿(mào)業(yè)務(wù)需求。”華泰長(zhǎng)城相關(guān)負(fù)責(zé)人稱。

A公司于2022年3月開展交易，方向?yàn)橘I入價(jià)差，具體交易要素為買入滬鋁2205、2206和2207合約，同時(shí)賣出倫鋁3月合約，期限為3個(gè)月，并將人民幣兌美元中間價(jià)作為開倉(cāng)匯率，最終計(jì)算得出鋁跨境價(jià)差，開倉(cāng)均價(jià)約為-133.84元/噸。在一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，完成了全年5500噸鋁制品出口業(yè)務(wù)的套保。

在方案執(zhí)行過(guò)程中，A公司提出，由于此次出口業(yè)務(wù)的現(xiàn)貨點(diǎn)價(jià)計(jì)劃覆蓋全年，而A公司在3月份建倉(cāng)的套保頭寸期限僅為3個(gè)月，無(wú)法完全匹配A公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，A公司希望在套保頭寸存續(xù)期內(nèi)進(jìn)行展期操作，將套保頭寸按A公司的現(xiàn)貨點(diǎn)價(jià)計(jì)劃平鋪至全年的時(shí)間段里。但滬鋁和倫鋁的展期交易模式有較大的區(qū)別，無(wú)法直接滿足鋁跨境價(jià)差標(biāo)的展期的要求。

對(duì)此，華泰長(zhǎng)城前中后臺(tái)共同商討，將收益互換標(biāo)的的組合規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整，允許客戶可以根據(jù)實(shí)際情況將鋁跨境價(jià)差標(biāo)的拆分進(jìn)行展期操作，操作之后再重新組合，形成靈活的收益互換交易方案。隨后，A公司結(jié)合對(duì)當(dāng)前鋁期限結(jié)構(gòu)的判斷，從2022年5月份開始，逐步對(duì)持有的套保頭寸進(jìn)行展期，進(jìn)一步完善了套保方案。

華泰長(zhǎng)城相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，在掌握企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)后，我們根據(jù)企業(yè)特點(diǎn)靈活設(shè)計(jì)跨境套保產(chǎn)品，特別是在當(dāng)產(chǎn)品和方案無(wú)法匹配客戶風(fēng)險(xiǎn)管理需求時(shí)，不斷優(yōu)化調(diào)整、改進(jìn)套保方案，有效解決了客戶在外貿(mào)業(yè)務(wù)開展過(guò)程中面臨的套保頭寸展期問題，幫助客戶在有限的時(shí)間窗口期內(nèi)，快速并安全地鎖定外貿(mào)出口利潤(rùn)。

截至2022年8月底，A公司已完成4個(gè)月的點(diǎn)價(jià)計(jì)劃，共實(shí)現(xiàn)3500噸的鋁制品出口，在此過(guò)程中，鋁境內(nèi)外價(jià)差發(fā)生大幅回歸，從外高內(nèi)低的出口窗口變成外低內(nèi)高的進(jìn)口窗口，導(dǎo)致A公司現(xiàn)貨出口業(yè)務(wù)產(chǎn)生虧損。但是，跨境價(jià)差收益互換交易在價(jià)差回歸的過(guò)程中獲得盈利，A公司按約2200元/噸的價(jià)格差進(jìn)行平倉(cāng)，共實(shí)現(xiàn)套保收益約820萬(wàn)元，對(duì)A公司外貿(mào)出口業(yè)務(wù)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了完全覆蓋保護(hù)。

跨境價(jià)差收益互換作為場(chǎng)外衍生品，通常為針對(duì)標(biāo)的價(jià)格進(jìn)行多空收益互換的結(jié)構(gòu)，可以多種標(biāo)的靈活組合，實(shí)現(xiàn)個(gè)性化定制。近年來(lái)，隨著我國(guó)對(duì)外開放程度不斷加深，境內(nèi)境外市場(chǎng)聯(lián)系日益密切，跨境價(jià)差收益互換策略也不斷發(fā)展成熟、服務(wù)實(shí)體企業(yè)程度不斷加深。

越來(lái)越多的期貨公司積極探索服務(wù)實(shí)體企業(yè)新模式，通過(guò)與擁有跨境收益互換業(yè)務(wù)牌照的金融機(jī)構(gòu)協(xié)同合作，兼具期貨市場(chǎng)套期保值功能和定制化服務(wù)特色，通過(guò)提供掛鉤境外標(biāo)的交易服務(wù)，幫助企業(yè)打通了境內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)管理渠道，成功為企業(yè)高效規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)穩(wěn)定，為我國(guó)對(duì)外貿(mào)易保駕護(hù)航。（本系列完）