6月MLF接續OMO降息10bps，在存款利率與政策利率雙降背景下，銀行息差壓力緩解，LPR報價時隔9個月下調，1年期與5年期品種對稱調降10bps。二季度居民中長貸結構持續偏弱，地產銷售走弱而信貸增長放緩，寬信用工具發力必要性回升。國常會研究提出一批穩經濟政策措施，預計后續廣義財政、結構性貨幣工具、產業政策等將協同發力。
▍事項：
6月20日，2023年6月LPR報價出爐：1年期品種報3.55%，5年期以上品種報4.2%。1年期品種與5年期品種利率均較上期下調10bps。
(資料圖片)
▍6月LPR報價對稱調降。
6月LPR對稱下調10bps，1年期LPR報價3.55%，5年期以上LPR報價4.2%。當前政策利率與LPR利差為：7天逆回購（1.9%）+75bps=1年MLF（2.65%），1年MLF（2.65%）+90bps=1年LPR（3.55%），1年LPR（3.55%）+65bps=5年以上LPR（4.2%）。
▍6月MLF降息10bps，LPR報價時隔9個月跟隨下調。
6月MLF利率跟隨OMO利率降息10bps，并實現了370億元的超額續作，而LPR報價也進一步跟隨下行，1年期品種與5年期品種利率對稱調降10bps。6月中上旬流動性相對寬松，但稅期階段資金面有所收緊；與之相對，存單利率6月中旬觸底回升，但中樞仍處于2.3%左右的年內相對低位。由此可見，前期存款利率調降與政策利率降息等降成本工具生效下，銀行負債壓力有所減輕。6月7日央行行長易綱重提“加強逆周期調節”，OMO降息當日國家發改委等部門下發了關于做好2023年降成本重點工作的通知，而6月16日召開的國常會研究了推動經濟持續回升向好的一批政策措施，政策層面的穩增長、降成本訴求回升，LPR報價下調既有必要也有可行性。
▍存款+政策利率雙降緩解銀行息差壓力，LPR順勢調降。
今年一季度，商業銀行新發放貸款加權平均利率下行至4.34%，凈息差下行至1.74%，均到達歷史相對低位。在息差壓力抬升、利率市場化機制完善的背景下，今年來地方性中小銀行、股份制銀行和國有六大行陸續下調了存款利率，具體操作包括下調存款掛牌利率，以及調整通知和協定存款利率上限等。另一方面，二季度以來央行維持了MLF小幅超額續作的操作模式，而信貸需求回落的背景下流動性市場相對寬松，同業存單利率6月中樞仍處于年內低位。在息差壓力降低而流動性供給穩健偏松的環境下，央行下調OMO與MLF利率10bps進一步壓降了商業銀行負債成本。在MLF利率下調之后，LPR同等幅度下調。
▍地產銷售走弱而信貸增長放緩，寬信用工具發力必要性回升。
二季度迄今信貸增速較一季度有所放緩，居民中長貸結構持續偏弱，主要受制于居民加杠桿購房意愿偏弱而地產銷售磨底。當下30大中城市商品房成交面積和二手房成交套數中樞均處于歷史同期相對低位，回暖跡象尚不明顯；此外，居民端貸款增長弱于往年同期、存款增長高于往年同期而儲蓄意愿仍舊偏高，主要原因在于疫情長尾影響下居民對于后續收入、就業預期不穩，寬信用、降成本工具發力以穩定預期、刺激需求的必要性回升。本次5年期LPR報價下調，預計將有效降低居民購房成本，改善融資需求。但5年期LPR并沒有提高調降幅度，也顯示出不以房地產作為短期刺激經濟工具的原則。
▍國常會研究提出一批穩經濟政策措施，預計后續廣義財政、結構性貨幣工具、產業政策等將協同發力。
2020年以來的降息操作往往伴隨有一攬子宏觀政策“組合拳”，而上周六召開的國常會圍繞加大宏觀調控力度、擴大消費投資需求、做強做優實體經濟、防范地方金融風險等方面研究“一批政策措施”。
具體來看，財政政策層面，二季度以來三大投資增速回落、逆周期調節空間打開的環境下，不排除后續部署類似政策性開發性金融工具等準財政政策工具、加快專項債發行進度、落實減稅降費的可能性。地產政策層面，地產銷售弱于往年同期而房企經營壓力回升，基于因城施策的需求端政策刺激與防范優質頭部房企風險可能是后續的政策重心。貨幣政策層面，經濟內生動能修復仍待時日，而下半年MLF到期壓力較大，預計總量政策仍有發力空間，同時結構性工具或將繼續發揮定向支持作用，關注各類再貸款工具增量落地的可能性。
▍債市策略：
LPR跟隨下調后，本次降息引發的貨幣政策預期利空因素基本發酵完畢，利率也基本回調到降息前的水平。往后看，短期仍然需要關注兩個層面因素：
1）廣義財政、結構性貨幣政策、產業政策等穩經濟政策落地情況；
2）半年末時點資金面波動加劇的風險。但當下經濟修復的內生動能尚未全面釋放，長債利率尚不具備中樞回升的催化，而中長期視角上仍具備進一步下行的空間。預計短期10Y國債利率可能在2.65%到2.75%附近調整，建議關注調整后的加倉機會。
▍風險因素：
貨幣政策超預期；穩增長政策超預期；信貸增長超預期等。
（明明為中信證券首席FICC分析師）
（文章來源：第一財經）
