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事件：23H1 公司實現營業收入55.7 億元，同比+13.95%；歸母凈利潤3.3 億元，同比-44.15%；扣非歸母凈利潤4.2 億元，同比+58.94%。其中，23Q2 公司實現營業收入31.3 億元，同比+8.78%；歸母凈利潤1.7億元，同比-67.13%；扣非歸母凈利潤2.5 億元，同比+28.24%。

點評：

分業務看，公司冷配業務H1 實現收入43.0 億，同比增長9.7%；設備業務H1 實現收入6.8 億元，同比-1.0%；汽零業務上半年實現收入1.4億元，同比增長158%。公司公告上半年與格力的關聯交易訂單收入達10 億元（22 全年約16.5 億元），訂單傾斜開始顯現。

23Q2 毛利率同比提升2.04pct 至18.95%，主要系：外銷業務對應的客戶價格聯動機制逐漸完善、匯率有所利好、運費成本同比處于低位，公司外銷業務盈利空間進一步打開，H1 毛利率同比增加9pct；盾安禾田、盾安熱工結構調整、挖潛降本等因素持續改善致使毛利率提高。費用端，2023Q2 銷售/管理/研發/財務費率為3.12%/3.16%/3.50%/-0.26%，同比變動+0.95/+0.09/ +0.23/-0.19pct，銷售費率變動主要系市場開拓力度加大。疊加H1 約9000 萬或有負債的歷史遺留問題影響，最終公司Q2 歸母口徑凈利率為5.3%，還原來看，公司23Q2 實現扣非凈利率7.9%，同比+1.2pct，主業盈利改善邏輯持續兌現。

投資建議：盾安是制冷元器件領域龍頭，主業結構升級、盈利改善路徑清晰，將業務延伸高景氣新能源車熱管理賽道后，有望抓住二供機遇打造又一增長曲線，目前公司汽零業務已獲得市場及客戶的高度認可，奠定未來幾年收入高增基礎。公司雙板塊發展持續向好，預計23-25 年歸母凈利潤分別為7.2/9.6/11.9 億元（前值分別為8.0/10.1/12.8 億元，下調主要系H1 約9000 萬或有負債），對應17.3x/12.9x/10.4x，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動的風險；海外公司經營風險；參股公司業績承諾的風險；業務開展不及預期的風險；新技術迭代的風險。