信達證券股份有限公司馬錚近期對重慶啤酒(600132)進行研究并發布了研究報告《Q2利潤超市場預期，成本優化明顯》，本報告對重慶啤酒給出買入評級，當前股價為89.2元。

重慶啤酒(600132)

事件：公司發布2023年中期報告，上半年實現營業收入85.05億元，同比+7.17%，歸母凈利潤8.65億元，同比+18.89%。

【資料圖】

Q2千升酒收入增長超預期，主流酒和高檔酒表現較好。2023Q2公司實現收入44.99億元，同比+9.7%，其中銷量實現90.32萬千升，同比+5.7%，基本符合市場預期。從產品結構來看，千升酒收入實現4981元，同比+3.7%，超出市場預期，主要系主流酒和高檔酒收入皆實現了較好的增速，而經濟檔收入有所下滑。具體來看，2023Q2公司高檔酒實現收入16.03億元，同比+6.4%，占比36%；主流酒實現收入22.42億元，同比+15.7%，占比51%；經濟酒實現收入5.63億元，同比-0.3%，占比13%。

供應鏈持續優化，成本改善超出市場預期。成本端，2023Q2公司噸酒成本同比-0.1%、轉跌，對利潤貢獻明顯，超出市場預期，我們認為主要原因在于1）供應網絡優化項目進展較好，公司實現單位運費的持續降低；2）部分區域市場受去年疫情影響產能利用率較低，而今年旅游恢復、銷量增長后產能利用率改善明顯。在成本改善+噸酒收入提升下，Q2公司毛利率同比+1.85pct至51.5%。市場關注經營成本（釀酒材料和包材）對公司下半年成本端的影響，我們認為經營成本短期或仍有壓力，主要在于大麥基本在2022年年底鎖價、2022年12月進口大麥單價同比+30%以上，而包材價格在Q2走勢分化，玻璃價格指數5月后開始低雙位數增長，鋁材價格高位震蕩，瓦楞紙價格持續下跌。

研發費用短暫收縮，銷售費用率穩定。從費用端來看，2023Q2公司銷售費用率同比+0.58pct至15.9%，基本穩定；管理費用率同比-0.03pct至3.2%，管理效能繼續提升。2023Q2研發費用為947萬元，同比-73.4%，繼Q1仍有收縮，我們認為主要原因在于今年繼續推進佛山50萬噸新工廠建設、因此投資計劃有所側重，研發費用短暫收縮。在西部大開發的所得稅優惠下，2023Q2所得稅率同比-1.92pct至19.5%。綜上，2023Q2公司實現歸母凈利潤4.78億元，同比+23.9%，超出市場預期；凈利率21.5%，同比+2.2pct。

成本優化+噸價提升，利潤彈性可期。展望后期節奏，我們認為樂堡、重慶、大理等主流酒有望繼續保持較好的增長，對公司整體噸酒收入的提升繼續貢獻。考慮到2022Q3公司部分區域市場陸續受疫情影響、產能釋放有限，因此我們認為產能利用率對噸酒成本的改善也有望延續到下半年。從產業趨勢來看，我們認為公司的核心競爭力在于6+6品牌矩陣，對啤酒生意的理解更強調產品創新，我們長期看好重慶啤酒對旗下品牌調性的提煉，品牌資產的沉淀是不可復制的。我們預計2023-2025年歸母凈利潤CAGR為18%，營收CAGR為10%，2023-2025年EPS分別3.11元、3.68元、4.37元，對應2023年8月23日收盤價（89.2元/股）市盈率29、24、20倍，維持“買入”評級。

風險因素：原材料價格波動、高檔和主流酒增長不及預期、銷量增長不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安(601211)陳力宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利15.15億，根據現價換算的預測PE為28.49。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有37家機構給出評級，買入評級34家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為114.39。