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(相關(guān)資料圖)

日辰股份(603755)

事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，23H1公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為1.63/0.24億元（+12.30%/-6.79%）；23Q2公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為0.83/0.13億元（+17.71%/+9.99%）。

新品驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，醬汁類產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。23Q2公司醬汁類/粉體類/食品添加劑收入5994/2188/90萬元（同比+23.82%/+6.96%/-35.83%），收入占比分別變動(dòng)+3.57/-2.66/-0.91個(gè)百分點(diǎn)至72.46%/26.45%/1.09%，具體看：

①醬汁類產(chǎn)品增長(zhǎng)顯著，或主因：新增香辣爆炒醬等160多款產(chǎn)品；②粉體類產(chǎn)品新增翅根胸裹粉等50多款產(chǎn)品。另外，零售終端新增番茄沙司、胡椒豬肚雞風(fēng)味湯料等16款產(chǎn)品，有望以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

區(qū)域間更加均衡，非強(qiáng)勢(shì)區(qū)域增長(zhǎng)顯著。23Q2公司華東/華北/東北/華中/華南/其他收入分別為5726/1387/400/450/245/63萬元（同比+9.61%/+58.96%/-8.98%/+60.48%/+79.75%/-14.61%），收入占比分別變動(dòng)-5.12/+4.35/-1.42/+1.45/+1.02/-0.29個(gè)百分點(diǎn)至69.22%/16.77%/4.83%/5.45%/2.96%/0.76%。公司在傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)華東區(qū)域份額穩(wěn)定背景下，非強(qiáng)勢(shì)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)加速擴(kuò)張（華北/華中/華南均實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)），全國(guó)化拓張加速，區(qū)域間表現(xiàn)更均衡。

餐飲渠道恢復(fù)性增長(zhǎng)，經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)健增長(zhǎng)。23Q2餐飲/食品加工/品牌定制/直營(yíng)商超/直營(yíng)電商/經(jīng)銷商收入分別為3456/3488/936/45/52/294萬元（同比+78.84%/+11.04%/-37.37%/+15.02%/+169.28%/-26.38%），具體來看：

①餐飲渠道：23Q2餐飲渠道同增79%或主因去年同期低基數(shù)+今年以來消費(fèi)場(chǎng)景不斷修復(fù)；②直營(yíng)電商渠道：23Q2收入同增169%，或主因公司自有品牌“味之物語”逐漸加大在商超、電商等零售終端市場(chǎng)的布局。另外，2023Q2經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼?家至107家，但經(jīng)銷商收入同比下降，或主因居民居家飲食消費(fèi)頻次減少，C端業(yè)務(wù)渠道動(dòng)銷減緩、增長(zhǎng)承壓。我們預(yù)計(jì)餐飲和電商渠道有望維持增速；隨著經(jīng)銷商的輻射網(wǎng)絡(luò)和影響力擴(kuò)大，經(jīng)銷收入有望快速增長(zhǎng)。

費(fèi)用率趨勢(shì)下降，盈利能力有望更進(jìn)一階。23Q2公司毛利率/凈利率分別同比變動(dòng)+1.49/-1.11個(gè)百分點(diǎn)至40.55%/15.88%，毛利率提升預(yù)計(jì)主要系食用油類、包材類等原材料價(jià)格及運(yùn)費(fèi)成本有所回落，凈利率下降預(yù)計(jì)主要系投資凈收益、其他收益減少以及銷售費(fèi)用率提升。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+0.65/-1.79/+0.39個(gè)百分點(diǎn)至8.17%/9.36%/0.56%。

投資建議：看好下半年公司在低基數(shù)下餐飲端實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看公司預(yù)制菜/預(yù)拌粉產(chǎn)能的增加將有望提升綜合能力，在未來形成業(yè)績(jī)新增點(diǎn)。由于上半年餐飲端雖實(shí)現(xiàn)恢復(fù)增長(zhǎng)，但整體恢復(fù)不及預(yù)期，拉低公司全年增速，我們略下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司收入增速分別為35%/30%/30%（23-24年前值為43%/30%），凈利潤(rùn)增速分別為32%/52%/35%（23-24年前值為65%/35%），對(duì)應(yīng)PE分別為45X/29X/22X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期、C端開拓不及預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期等。