晨光股份(603899)：傳統核心業務提質增效 科力普保持穩健增長
2023-08-29 02:15:38 來源：德邦證券股份有限公司
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事件：晨光股份23H1 實現營收99.61 億元，同比+18.11%；實現歸母凈利潤6.04億元，同比+14.34%；實現扣非凈利潤5.43 億元，同比+12.10%。23Q2 實現營收50.79 億，同比+20.08%；實現歸母凈利潤2.71 億元，同比+7.07%；實現扣非凈利潤2.48 億元，同比+8.40%。
傳統核心業務提質增效，零售大店快速修復，辦公直銷穩健增長。
分業務來看，1）傳統核心業務提質增效，23H1 書寫工具/學生文具/辦公文具收入分別為9.95/ 14.46 / 16.63 億元，同比-1.42%/+6.78%/+15.09%。產品開發上，公司側重減量提質，優化產品結構，以消費者為中心深挖優質單品，提高新品存活率和必備品上柜率。渠道上，公司聚焦經營質量更高的零售終端，積極推動直供業務，注重單店提升以增強客戶粘性；通過差異化開發提升線上市場占有率，持續推進拼多多、抖音、快手等線上新渠道業務。23H1 晨光科技實現營業收入3.7 億元，同比增長60%。
2）零售大店快速修復，23H1 晨光生活館（含九木雜物社）實現營業收入6.0 億元，同比增長38%，其中九木雜物社實現營業收入5.6 億元，同比增長40%，實現凈利潤1,743 萬元，同比增長272%，成功扭虧為盈。截至23H1，公司在全國擁有573 家零售大店，相比22 年底凈增33 家，其中九木雜物社531 家（直營359 家，加盟172 家），晨光生活館42 家。九木雜志社線上重點發力私域社群運營，線下以文創文具為核心品類，擔任公司品牌和產品升級的橋頭堡，賦能和反哺傳統核心業務，零售運營、消費者服務能力逐步轉化為其增長動力。
3）辦公直銷保持穩健增長，23H1 晨光科力普實現營業收入54.9 億元，同比增長25%，實現凈利潤1.8 億元，同比增長33%，盈利能力穩步提升。科力普持續發展四大業務板塊，重視供應商開發和品類開發，入圍航天科技集團、中煤能源、東風集團、深圳水務、成都地鐵等項目。23 年5 月科立普西北配送中心正式投入使用，倉儲物流能力進一步提升，推動了產業數字化運營邁入新的臺階。
傳統業務毛利率提升，整體盈利能力逐漸改善。23H1 公司毛利率19.52%，同比-0.99pct，其中書寫工具/學生文具/辦公文具/辦公直銷毛利率分別為41.75%/34.98%/ 25.59%/7.76%，同比變動+1.96 pct / +1.26 pct / -0.15pct / -1.15pct。費用端：23H1 公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別為7.16%/5.06%/ -0.30%/ 0.90%，同比-0.48pct/ -0.20pct/ -0.09pct/ -0.11pct，費用管控能力穩步提升，帶動公司整體盈利能力持續改善。23H1 公司凈利率為6.59%，同比變動+0.10pct。
盈利預測及投資建議：公司作為國內文具文創龍頭，品牌端渠道端產品端壁壘深厚，一體兩翼成長邏輯清晰。由于需求恢復存在一定波動，我們調整盈利預測，預計2023-2025 年公司實現營業收入241.74/285.60/ 327.98 億元， 同比+20.9%/+18.1%/+14.8%；預計實現歸母凈利潤15.67/19.14/22.63 億元， 同比+22.2%/+22.2%/18.2%；預期EPS 分別為1.69/2.07/ 2.44 元，對應PE 估值分別為23.77/19.46/16.46X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料成本波動超預期；下游需求不及預期；新業務增長不及預期
