核心觀點

23Q2 公司營收、歸母凈利潤分別同增72.5%、111.8%，Q2 為交付旺季，營收增速較23Q1 的12%明顯提速，主要得益于需求恢復與公司大客戶戰略下，停滯課程順利交付推進。截至2023 年6 月底，公司合同負債8.7 億元、較去年年底+13.18%。公司全面強化升級教研、師資，23 年重點開發大客戶，與約百家大客戶企業達成深度合作。展望2023 年下半年，預計經濟復蘇、出行便利提升將帶來企業管理需求恢復，內部管理效率提升帶動公司盈利能力逐步改善。

【資料圖】

事件

公司發布2023 年半年報： 2023H1 公司營收2.88 億元/+43.06%；歸母凈利潤1.05 億元/+113.80%；扣非后歸母凈利潤9813.11 萬元/+134.44%；基本每股收益0.89 元/股，同比增長111.90%。經營活動產生的現金流量凈額2.40 億元/+2317.26%。

公司擬每股派發現金紅利8.00 元（含稅）。

簡評

課程順利交付帶動23Q2 營收提速，合同負債穩步提升。23Q2公司營收1.8 億元/+72.5%、歸母凈利潤0.9 億元/+111.8%、扣非歸母凈利潤0.8 億元/+126.3%，Q2 為交付旺季，營收增速較23Q1 的12%明顯提速，主要得益于需求恢復與公司大客戶戰略下，停滯課程順利交付推進。2023H1 公司收款（銷售商品、提供勞務收到的現金） 4.05 億元/+100.22%， 較21H1 增長31.43%，截止2023H1 賬面合同負債8.7 億元、較去年年底+13.18%，23Q1 合同負債為7.72 億元/較去年年底+0.6%。

大客戶戰略成果顯著，課程持續推新。公司以大客戶為開發重點，針對大客戶需求，為其提供定制化學習和服務方案，期內成功開拓了郎酒、今世緣、名創優品、今麥郎、納思達、創新金屬、波司登等行業、區域龍頭成為公司合作方。同時，公司圍繞大客戶戰略進行了一周一期的線上主題培訓，截至6 月末已開展20 期，與約百家大客戶企業達成深度合作。公司持續產品升級和創新，與瑞士洛桑國際管理發展學院聯合推出《數字化轉型》課程，2023 年5 月卡普蘭《戰略執行》課程重回上海；2023 年5 月傅佩榮老師的《論語+西方哲學》開課。對《濃縮EMBA》《校長EMBA》《方案班》《入企輔導》四大核心產品線進行迭代升級。

23H1 盈利能力明顯修復，經營性現金流大幅改善。2023H1 公司毛利率78.3%/+0.1pct、凈利率為36.6%/+12.3pct，主要系內部管理效率提升，23H1 銷售、管理、研發費用率分別為25.4%、13.7%、4.0%，同比-8.9、-6.4、-3.2pct，銷售費用率下降主要得益于規模效應，管理費用下降主要是折舊及攤銷費用、物業管理費、會議費、項目服務費等同比下降。23Q2 毛利率78.76%/-0.88pcts，銷售、管理、研發費用率18.9%、8.2%、1.9%，分別同比-10.96、-6.25、-4.43pcts，費用率管控良好帶動凈利率至49.6%/+9.51pct。

投資建議：考慮到公司內部效率改善，上調2023 年業績預測，預計公司2023-2025 年營收6.75、8.68、10.62 億元，同比增長49.8%、28.6%、22.3%；預計歸母凈利潤為2.11、2.68、3.30 億元，同比增長90.2%、27.2%、22.9%，對應23-25 年PE 為23.3X、18.3X、14.9X，維持“買入”評級。

風險提示：

1）行業的市場競爭風險：經過多年的發展，國內企業管理培訓和咨詢機構逐漸開始注重自身的品牌建設，行業中已經逐步涌現出一批領先企業，這些企業憑借各自在品牌、研發、營銷等方面的競爭優勢，充分參與市場競爭，搶占市場份額。公司作為國內主要的企業管理培訓和咨詢機構之一，在業務快速發展的過程，面臨市場競爭加劇及目標市場被競爭對手搶先布局從而影響其市場占有率和盈利能力的風險。

2）關鍵業務人員流動風險：公司業務的開展對營銷、研發等專業領域的人力資本的依賴性較高，擁有穩定、高素質的專業人才對公司的持續發展壯大至關重要。在公司的歷史發展過程中，存在部分關鍵業務人員離職的情形，對公司的經營造成了一定程度的不利影響。如果未來公司核心業務人員出現流失，則公司將可能面臨著較高的經營風險。

3）宏觀經濟形勢變動帶來的風險：公司主營業務為企業管理培訓、管理咨詢服務以及相關圖書音像制品銷售，目標客戶主要定位于中小型民營企業。公司目標客戶的規模及其發展良好與否與中國宏觀經濟的走勢具有較強的相關性，一旦我國經濟增長勢頭放緩，中小型民營企業的發展受到影響，進而影響其對企業管理培訓等服務的消費能力，對公司業務發展帶來一定的風險。