水星家紡(603365)：Q2利潤同比高增 毛利率持續(xù)提升
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公司公布2023 年中報：23H1 營收17.96 億元/yoy+9.37 %/較21 年+10.93%、歸母凈利潤1.70 億元/yoy+58.65%/較21 年+3.66%、扣非歸母凈利1.35 億元/yoy+66.74%/較21 年-11.76%，落于此前業(yè)績預告中樞，凈利同比實現(xiàn)大幅增長、營收及歸母凈利已超21 年同期水平。分季度看，23Q1/Q2 營收分別同比+1.45%/+17.01%、歸母凈利分別同比+-1.22%/+287.67%，收入增速逐漸提升，Q2 利潤同比高增主因去年同期受上海疫情影響基數(shù)較低。
線上、加盟渠道表現(xiàn)較好。1）線上：高基數(shù)下保持穩(wěn)健增長，23H1同增超10%。公司持續(xù)以天貓、京東及唯品會為三大核心增長點，同時抖音、快手等新興平臺增速較快。2）線下：加盟渠道表現(xiàn)較好、同增約10%。23H1 直營收入同比基本持平、加盟同增約10%。其中直營推進精細化運營、門店數(shù)量有所優(yōu)化、單店店效略有提升，加盟增長主要系上半年凈開門店100 家/yoy+10%。
23H1 毛利率創(chuàng)歷史新高、帶動凈利率提升，運營質量改善。1）毛利率：
23H1 同比+2.81pct 至39.92%、創(chuàng)歷史新高，主要系高毛利產品占比提升&提價帶動毛利率提升。分季度看23Q1/Q2 毛利率分別為39.71%/40.09%、同比+1.56/+3.99pct、呈逐季提升。2）期間費用率：23H1為30.02%/yoy-0.04pct、整體變動不大，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.38/-0.01/-0.08/-0.33pct 至23.95%/4.73%/1.95%/-0.61%，銷售費用率提升主要系加大廣告宣傳所致，財務費用率下降主要系利息收入增加。分季度看23Q1/Q2 費用率同比分別+0.68/-0.91pct。3）歸母凈利率：綜合上述影響因素，23H1 歸母凈利率9.44%/yoy+2.93pct，分季度看23Q1/Q2 同比分別-0.28/+6.13pct。4）存貨：23H1 末存貨9.59 億元/yoy-6.44%、庫存規(guī)模有所下降，存貨周轉天數(shù)同比-5 天至165 天。
5）現(xiàn)金流：23H1 經營活動現(xiàn)金流凈額2.03 億/yoy+242%、現(xiàn)金流表現(xiàn)較好；23H1 末貨幣資金10.41 億元/yoy+67.10%，現(xiàn)金充裕。
盈利預測與投資評級：公司為國內家紡龍頭，22 年疫情擾動致業(yè)績受到較大影響。23 年以來受益疫情放開持續(xù)修復，Q1 收入增速回正、Q2進一步提升，同時持續(xù)提升品牌影響力、推動產品單價提升&高毛利產品占比提升，毛利率逐季提升下帶動利潤實現(xiàn)高增，上半年收入及歸母凈利均已超21 年同期水平。展望下半年，在國慶婚慶旺季以及換季更新需求兩大因素推動下公司收入有望持續(xù)增長，疊加7、8 月公司營銷活動反饋較好、反映經銷商信心加速恢復，同時線上線下加大品牌宣傳力度，通過跨界聯(lián)名、打造IP 等活動推動品牌年輕化升級，品牌聲量及市占率有望繼續(xù)提升，業(yè)績有望進一步修復。我們維持23-25 年歸母凈利潤預測3.7/4.3/4.9 億元、對應PE 為11/9/8X，維持“買入”評級。
風險提示：終端消費疲軟、費用控制不力等。
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