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本報告導讀：

集成灶業務增長短期承壓，毛利率環比繼續改善，電商增長空間打開，Q2 業績符合預期，增持。

投資要點：

投資建議：公 司線下渠道升級，電商組織架構優化、動作積極，銷售端后續有望修復。原材料價格回落、高端型號占比提升，毛利率、毛銷差改善。我們維持盈利預測，預計2023-2025 年EPS 為1.44/1.71/2.01 元，增速為+24%/+19%/+18%，參考同行業可比公司，考慮到公司二代接班后在渠道端積極布局，成效有望在2023 年凸顯，給予公司2023 年15x PE，目標價為20.75 元，維持“增持”評級。

Q2 業績符合預期：公司2023H1 營收4.54 億元（-0.95%），歸母凈利潤1.14 億元（+9.72%），扣非歸母凈利潤1.03 億元（+10.11%）；Q2營收2.79 億元（同比+4.47%），歸母凈利潤0.74 億元（+11.65%），扣非歸母凈利潤6861 萬元（+11.50%）。

集成灶業務增速承壓，櫥柜配套業務增速較快。Q2 收入同比回正，邊際有所改善，預計主要由櫥柜配套業務貢獻。2023 年上半年集成灶業務收入4.02 億元，同比-5.37%；木質櫥柜業務收入1821 萬元，同比+133.66%；其他廚房用品業務收入2783 萬元，同比+91.14%。

Q2 毛利率繼續改善，毛銷差提升明顯。Q2 毛利率為48.04%，環比+0.34pct，預計大宗原材料價格回調逐漸傳導至公司在售產品以及公司高端蒸烤獨立款產品收入占比提升是公司毛利率改善的重要原因。

Q2 毛銷差44.28%，環比改善3.13pct，我們預計主要是公司營銷投放轉化效率提升所致。

風險提示：原材料價格波動風險，行業競爭加劇風險。

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